事件描述

    　　公司2023 年营业总收入68.06 亿元，同比下滑1.13%；归母净利润8.03 亿元，同比下滑17.77%，扣非净利润7.1 亿元，同比下滑16.25%；其中2023Q4 营业总收入23.27 亿元，同比下滑6.9%；归母净利润2.97 亿元，同比下滑15.06%，扣非净利润2.86 亿元，同比下滑11.56%。

    　　事件评论

    　　坚果业务稳定增长，葵花籽相对拖累公司整体收入。2023 年公司收入端分品类来看，葵花籽业务下滑5.4%，预计蓝袋瓜子下滑幅度略大于红袋瓜子，新品打手瓜子快速布局渠道销售额快速增长，葵珍通过圈层营销及新兴渠道铺货实现持续增长。公司葵花籽收入全年略下滑预计主要与原材料储备、消费市场主流线下渠道疲软以及去年基数较高有关。坚果业务增长8%，实现稳定增长；主要与礼盒类产品年节销售火爆、屋顶盒装每日坚果持续下沉渗透以及公司风味坚果试销效果良好丰富坚果业务矩阵有关。2023Q4 公司收入下滑6.9%，预计主要因为春节销售旺季错配同期基数较高。

    　　公司盈利端能力已进入修复通道。公司2023 年归母净利率同比下滑2.39pct 至11.8%，毛利率同比5.21pct 至26.75%，期间费用率同比下滑2.51pct 至13.25%，其中细项同比变动：销售费用率（-1.12pct）、管理费用率（-0.72pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（-0.84pct）、营业税金及附加（-0.09pct）；其中2023Q4 归母净利率同比下滑1.23pct至12.76%，毛利率同比下滑5.29pct 至29.3%，期间费用率同比下滑4.85pct 至12.51%，其中细项同比变动：销售费用率（-2.88pct）、管理费用率（-1.54pct）、研发费用率（-0.01pct）、财务费用率（-0.42pct）、营业税金及附加（-0.09pct）。利润端来看，虽然公司季度末采用部分新采购葵花籽原料对冲成本环比有所回落，但预计四季度成本端相比去年同期仍有压力，但整体盈利能力已与Q3 接近，环比上半年来看盈利能力已经基本趋稳；预计叠加全年坚果业务净利率水平逐年提升的有利影响，随着原材料价格进入下行通道，公司整体盈利能力有望进入修复通道。

    　　展望一季度来看，春节旺季下礼盒等品类销售情况良好，且目前渠道库存维持合理良性水平，有望带动公司收入端较快增长；利润端因葵花籽成本有所回落叠加礼盒类产品毛利较高、旺季费用相对较少有望实现盈利能力进一步修复，预计一季度公司利润端增长快于收入。全年来看，公司经营节奏依然稳健，渠道势能依然不断向上：加大多元化渠道布局，持续瓜子业务餐饮、零食等新兴渠道合作；坚果业务终端持续开拓，加大年节团购及礼盒投入；年后公司主要原材料葵花籽采购价格仍有进一步下行空间，公司盈利能力有望逐季修复，全年利润端弹性较大。建议淡化短期波动，重视公司内生增长动能，逐季改善趋势明显，行业龙头产业链优势有望逐步释放成本压力。预计公司2024/2025 年EPS 分别为2.17/2.57 元，对应PE 分别为16/14 倍，且2023 年公司分红比例提升至62.55%，公司账面现金充沛未来仍具备持续提升能力，维持重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续大幅上行；

    　　2、行业竞争加剧，需求不及预期等。