事件：公司发布2023 年三季报公告，2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.78/5.06/4.24 亿元，同比+2.16%/-19.28%/-19.14%。

    　　23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润17.93/2.38/2.25 亿元，同比+5.12%/-13.53%/-10.68%，收入略低于预期，利润好于预期。2023 年1-9月基本EPS 为1.00 元/股。

    　　瓜子承压，坚果稳健，预收款情况较好。23Q3 收入同比+5.12%，预计瓜子、坚果收入同比分别-2%、+20%，瓜子收入小幅下滑，与去年高基数、今年成本压力下公司主动控货调整有关，坚果礼盒在双节催化下动销较好。23Q3 收现同比+16.06%，收现同比增速快于收入同比增速，对应预收款环比+8712.29 万元，渠道梳理后经销商打款积极，预计Q4 收入仍有增长空间。

    　　费投收窄仅部分对冲成本压力，盈利能力同比承压。23Q3 归母净利率为13.30%，同比-2.87pct，拆分如下：1）23Q3 毛利率为26.80%，同比-5.52pct，主要系葵花籽原材料同比上涨所致，23Q3 毛利率环比+6.24pct，与规模效应加强有关，此外坚果自身毛利率提升、占比提升亦有贡献；2）23Q3 总费率11.65%，同比-3.16pct，销售/管理/研发/财务费率为8.41%/4.31%/0.72%/-1.78%，同比-1.34pct/-0.76pct/+0.09pct/-1.15pct，销售、管理费率下降，预计与费投谨慎、人员薪酬奖励下降有关，财务费率下降，主要系利息收入增加所致。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为69.77/77.33/86.68 亿元，同比+1.4%/+10.8%/+12.1%，归母净利润为8.23/11.30/13.19 亿元，同比-15.6%/37.3%/16.7%，以2023 年10月26 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 估值为20/15/13x，24 年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。