2Q23 利润表现低于市场预期

    　　1H23 收入26.86 亿元，同比+0.28%；归母净利润2.67 亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润1.99 亿元，同-26.93%；其中，2Q23 收入13.50 亿元，同比+8.34%；归母净利润0.90 亿元，同比-37.49%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比-37.25%。2Q23 由于瓜子原料成本环比提高且2Q 淡季动销较弱、促销增加导致毛利率低于市场预期，2Q23 利润低于市场预期。

    　　发展趋势

    　　2Q23 收入同比+8.34%，我们预估瓜子增长承压，坚果收入同比增长近20%。

    　　瓜子产品在疫情期间属于居家消费受益品类，22 年受益于提价拉动增速较快（1H22 瓜子收入同比+14.29%），我们预计1H23 面临高基数情况且整体需求相对疲软、1H23 瓜子销售量有所下滑。坚果品类尚处于成长期且线上占比相对偏高，我们预计公司2Q23 坚果收入保持近20%的增速。

    　　2Q23 毛利率约20.6%，承压明显，我们预计与瓜子成本上涨、动销放缓促销增加有关。我们预估春节后3/4 月的采购价环比22 年底价格继续提高5%，即2Q23 瓜子原料成本同比上涨15%。据公告，1H23 洽洽瓜子/坚果产品毛利率分别约24.10/26.87%，分别同比-7.46ppt/+1.15ppt。我们估算瓜子产品1H23 瓜子原料成本同比上涨12.5%（假设瓜子原料占瓜子产品营业成本的70%），考虑到促销的均价预估下降2 个点左右。

    　　展望2H23：收入端预计相对平稳，毛利率需关注后续的瓜子采购价格。随着3Q-4Q 中秋节和春节的到来，公司渠道铺货持续进行，我们预估收入增速相对平稳，但4Q23 收入同比增速受到春节错位影响相对较弱。毛利率影响因素主要与瓜子成本及需求动销有关。据我们之前发布的报告1，2023 年葵花籽在种植面积提升下（葵花籽协会预计今年全国食葵种植面积有望回到750 万亩左右，即同比增加约25%），下半年丰收期价格有望下降。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1H23 国内瓜子收入恢复比较疲软， 我们下调23/24 年收入7.71%/10.82%到71.5/80.26 亿元，考虑到2Q23 瓜子采购价格进一步上涨我们下调23/24 年盈利预测28.8%/17.9%至7.58/10.98 亿元。当前股价对应23/24 年22.5/15.5 倍市盈率。考虑到板块估值有所回调，我们下调目标价21.1%至43 元/股，对应约28.8/19.8 倍23/24 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　成本上涨幅度超预期，食品安全风险。