事件：公司发布 2023 年中报，报告期内公司实现营收26.9 亿元，同增0.3%，归母净利润2.7 亿元，同降23.8%。测算单Q2 公司实现营收13.5亿元，同增8.3%，归母净利润0.9 亿元，同降37.5%。收入符合预期，利润低于预期。

    Q2 收入恢复高单位数增长，表现符合预期。分季度看，2023Q1/Q2 收入增速分别为-6.7%/8.3%，Q1 受春节错峰影响表现负增长，Q2 在低基数效应叠加4 月渠道补库存等带动下，整体实现恢复性增长。分品类看，2023H1 葵花籽类/坚果类/其他业务分别实现收入18.0 亿/5.3 亿/3.2 亿元，分别同比-2.4%/+1.6%/+12.7%。上半年瓜子类小幅负增长，主因去年疫情带来瓜子品类的居家囤货红利，高基数效应导致表观增长承压，坚果类略有增长，表现相对稳定。分区域看，报告期内南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现收入8.7 亿/5.1 亿/7.1 亿/3.2 亿/2.3 亿元，分别同比3.7%/-6.5%/-7.1%/+12.9%/+10.7%，电商及海外表现相对突出，增速优于整体，随着疫情放开，公司继续围绕海外东南亚等市场深耕，电商通过抖音、拼多多等渠道不断进行突破。渠道方面，公司加快拓展零食量贩店，目前已合作零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等，同时积极推进会员店、餐饮渠道等拓展，截止2023H1，公司数字化平台掌控终端数近25 万家，同比提升约8 万家。

    成本压力导致Q2 毛利率下滑，盈利能力有所弱化。2023H1 公司毛利率为24.5%，同比下滑-4.8pct，其中葵花籽类/坚果类毛利率分别为24.1%/26.9%，分别同比减少7.5pct/增加1.2pct。测算2023H1 公司销售量/ 吨价/ 吨成本分别为9.4 万吨/2.9 万元/2.2 万元， 分别同比-4.7%/+5.2%/+12.3%，成本涨幅明显大于吨价，主因直接材料中葵花籽成本大幅上涨。其中，单Q2 公司毛利率为20.6%，同比-6.9pct。2023Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/5.6%/0.9%/-0.8%，同比-0.03pct/-1pct/-0.2pct/-0.3pct，期间费用总体均有所控制，管理费用率优化明显。

    2023Q2 政府补助等非经常性损益共0.3 亿元，去年同期为0.5 亿元，综上，2023Q2 公司净利率6.6%，同比-4.9pct。

    盈利预测：考虑上半年需求恢复低于预期及成本涨幅超预期，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.1 亿元/11.6 亿元/13.5亿元，同比-6%/27%/16%，最新股价对应2023-2025 年PE 分别为21x、16x、14x，下调至增持评级。

    风险提示：坚果需求不及预期，原材料成本上涨，食品安全问题