事件：2023 年8 月24 日公司披露2023 年中期业绩公告，其中实现总营业收入26.86 亿元（YOY0.28%），实现归母净利润2.67 亿元（YOY-23.80%）。

    　　23Q2 单独来看，公司实现营收13.50 亿元（YOY8.34%），实现归母净利润8954 万元（YOY-37.49%）。

    　　收入平稳，毛利率大幅承压导致盈利下滑。23H1 来看，营收毛利端，由于春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎、葵花籽原料成本上涨等原因的影响，公司营收同比上升0.28%，毛利率同比下降4.77pct，因此毛利额较上年同期下降-16.05%。费用端，期间费用率同比降低0.30pct（其中销售费用率同比升高0.68pct，财务费用率同比降低0.96pct），因此归母净利润率同比降低3.15pct，对应最终归母净利润为2.67 亿元（YOY-23.80%）。

    　　23Q2 单独来看，营收毛利端，公司营收同比上升8.34%，毛利率同比降低6.92pct，因此毛利额同比降低18.93%。费用端，期间费用率同比降低1.28pct（其中主要系管理费用率同比降低0.97pct），因此归母净利润率同比降低4.86pct，对应最终归母净利润为8954 万元（YOY-37.49%）。

    　　瓜子加大新品试销拓展，薯片实现较好增长。2023 年上半年，公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大研发投入，不断推出新产品以及定制产品，满足消费者的需求。具体分产品拆分来看：

    　　（1）2023 年上半年公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子等新品，公司葵花子实现收入18.00 亿元，同比降低2.38%（2）公司持续聚焦坚果品类，通过与百位营养师合作，开展坚果营养进校园、营养师探厂、认养一棵树等活动对消费者进行坚果营养知识宣传普及，推动坚果品类发展。2023H1 公司坚果类产品实现收入5.33 亿元，同比增长1.59%（3）公司其他产品实现收入3.19 亿元，同比增长12.72%。公司薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，上半年有持续较好增长。

    　　分地区表现。公司在不断深化经销、KA 卖场等相对成熟渠道的基础上，积极拓展特通渠道、礼盒渠道、餐饮渠道等新兴渠道，对线上新渠道进行积极拓展。截至报告期末，公司有 1200 多个经销商，其中国内有 1100 多个经销商客户、国外有近 100 个经销商客户。公司同时积极拓展新渠道，包括零食量贩店、TO-B 团购业务、餐饮渠道合作等。

    　　具体分地区拆分来看：1）2023 年上半年公司南方区实现收入8.69 亿元，同比增长3.65%，2）公司东方区实现收入7.14亿元，同比降低7.08%，3）公司北方区实现收入5.11 亿元，同比降低6.46%，4）海外区域实现收入2.35 亿元，同比增长10.66%。此外公司电商模式实现收入3.24 亿元，同比增长12.85%。

    　　盈利预测与投资建议。参照公司2023 年半年报情况，我们更新盈利预测，并预计2023-2025 年公司营业收入分别为74.43/84.70/95.53 亿元，归母净利润分别为7.88/10.50/13.11 亿元，对应EPS 分别为1.55/2.07/2.59 元/股。结合A 股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健增长，给予公司27-32 倍的PE（2023E）估值区间，对应合理价值区间为41.85-49.60元，继续给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。