事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收26.9 亿元，同比+0.3%；归母净利润2.7 亿元，同比-23.8%；扣非归母净利润2.0 亿元，同比-26.9%。

    　　单季度看，23Q2 实现营收13.5 亿元，同比+8.3%；归母净利润0.9 亿元，同比-37.5%；扣非归母净利润0.6 亿元，同比-37.3%。

    　　去年同期高基数+外部环境影响瓜子销售，其他产品增势较好。23Q2 实现营收13.5 亿元，同比+8.3%。分产品看，23H1 葵花子实现收入18.0 亿元，同比-2.4%，去年疫情高基数叠加23 年消费力受损，瓜子销售承压；坚果实现收入5.3 亿元，同比+1.6%，春节跨期、节前坚果礼盒备货较谨慎下Q1 收入增速较缓，Q2 坚果环比提速；其他产品实现收入3.2 亿元，同比+12.7%，其中薯片通过渗透量贩零食渠道及拓展抖音渠道，上半年增势较好。分区域看，23H1 南方区/东方区/北方区/电商/海外分别实现收入8.7/7.2/5.1/3.2/2.3 亿元，同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%，其中电商通过抖音、拼多多等渠道不断突破，海外市场深耕东南亚，渠道持续渗透深化，总体销售有恢复性增长；公司持续进行县乡下沉，积极推进量贩零食店、会员店、餐饮渠道等渠道的拓展，葵珍产品在山姆渠道销售较好；截至2023H1，经销商总计超过1200 家，渠道数字化平台掌控终端网点数量近25 万家。

    　　葵花籽成本高企，短期盈利承压。23H1/23Q2 毛利率分别为24.5%/20.6%，同比分别-4.8/-6.9pcts，主要系连续雨季影响4、5 月采购季瓜子质量，整体减产下葵花籽价格持续走高，毛利承压。费用端，成本压力下精益费用投放，23Q2销售费用率8.5%，同比-0.03pcts；管理费用率5.6%，同比-0.97pcts；研发费用率0.85%，同比-0.17pcts。23Q2 录得归母净利率6.6%，同比-4.9pcts；扣非归母净利率4.3%，同比-3.1pcts，盈利能力短期承压。

    　　短期成本压制，静待业绩弹性释放。展望下半年，成本端压力延续，Q3 持续消化高价原材料，采购价格下行或将体现在Q4，配合下半年旺季释放规模效应、费用端精细化管控，全年利润率降幅预计有所收窄。公司产品端持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，瓜子推出口味化新品、坚果聚焦每日坚果&坚果礼盒，渠道端持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，来年有望在低基数下实现恢复性增长，在瓜子成本回归正常区间、规模效应持续释放下贡献业绩弹性。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为72/82/92 亿元，同比增长5%/14%/12%；归母净利润分别为8/11/13 亿元，同比增长-19%/+40%/+18%，当前股价对应P/E 分别为22/15/13X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上行；渠道拓展不及预期；新品放量不及预期；食品安全风险。