事件描述

    　　公司发布2023 年中报，2023H1 营业总收入26.86 亿元（+0.28%），归母净利润2.67 亿元（-23.8%），扣非净利润1.99 亿元（-26.93%）；其中2023Q2 营业总收入13.5 亿元（+8.34%），归母净利润8954.12 万元（-37.49%），扣非净利润5738.32 万元（-37.25%）。

    　　事件评论

    　　瓜子业务表现平稳，坚果业务环比加速：公司上半年葵花籽收入下滑2.38%，坚果收入增长1.59%，其他品类增长12.72%。二季度为公司销售传统淡季，去年因疫情相对利好瓜子居家场景及提价影响造成基数较高，瓜子业务预计收入保持稳健态势；坚果业务受益于线下渠道及送礼场景逐步修复，二季度预计保持相对较快增长，实现环比回归较高增速水平。

    　　成本二季度显著承压，毛利下滑拖累公司整体盈利：上半年公司归母净利率下滑3.15pct至9.96%，毛利率-4.77pct 至24.52%，期间费用率+0.1pct 至14.95%，其中细项变动：

    　　销售费用率（+0.68pct）、管理费用率（-0.01pct）、研发费用率（+0.4pct）、财务费用率（-0.96pct）、营业税金及附加（-0.14pct）。Q2 归母净利率下滑4.86pct 至6.63%，毛利率-6.92pct 至20.56%，期间费用率-1.45pct 至14.25%，其中细项变动：销售费用率（-0.03pct）、管理费用率（-0.97pct）、研发费用率（-0.17pct）、财务费用率（-0.28pct）、营业税金及附加（-0.15pct）。公司二季度毛利水平预计主要系当季所用葵花籽原料为年后采购部分，成本略高于年前采购部分，环比一季度成本压力进一步提升，叠加人工等成本相较于去年同期下降不明显等影响造成利润承压。

    　　展望未来，公司经营节奏依然稳健，同时公司库存管控良性，渠道势能依然向上：逐步加大多元化渠道布局，扩大瓜子业务餐饮、零食专营等新兴渠道合作；持续开拓坚果业务终端，加大年节团购及礼盒投入来迎合行业送礼场景逐步修复，旺季来临推动公司整体经营端稳健健康发展。成本端来看，近年来主要成本压力预计在今年二季度达到阶段性高点，随着主要品类产品规格调整逐步落地，以及坚果费用端逐步平缓，预计后续成本压力有望逐步缓解。目前国内目前葵花籽种植面积预计有所提升，明年原材料价格有望趋稳回调进而带来公司明年毛利端修复；坚果业务规模效应逐步显现以及原材料逐步替代带来业务毛利提升，预计公司盈利能力将进入逐季修复通道。建议淡化短期波动，重视公司内生增长动能，渠道势能改善明显，行业龙头产业链优势亦有望逐步释放成本压力。预计公司2023/2024 年EPS 分别为1.60/2.51 元，对应PE 分别为21/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原材料成本持续大幅上行；

    　　2、行业竞争加剧，需求不及预期等。