2023 年8 月24 日，洽洽食品发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，春节错峰等致利润承压

    　　2023H1 营收26.86 亿元（同增0.3%），归母净利润2.67 亿元（同减24%），业绩符合预期，收入稳中有增，利润短期承压，系春节跨期以及公司节前坚果礼盒备货较谨慎、葵花籽原料成本上涨等原因。上半年毛利率24.52% （ 同减5pct）；净利率9.97%（同减3pct）；销售费用率9.59%（同增1pct）；管理费用率5.43%（同减0.01pct）；营业税金及附加占比0.82%（同减0.1pct）；经营活动现金流净额2.74 亿元（同增27%）。其中2023Q2 营收13.5 亿元（同增8%），归母净利润0.9 亿元（同减37%）；毛利率 20.56%（同减7pct），净利率6.64%（同减5pct），销售费用率8.52%（同减0.03pct），管理费用率5.64%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.79%（同减0.1pct）。

    　　产品+渠道双轮驱动，成本有望逐步改善

    　　分产品看，2023H1 葵花子/坚果类/其他产品营收分别为18/5.33/3.19 亿元，同比-2%/+2%/+13%。公司薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，有持续较好的增长；同时公司加大新品的试销和拓展，如多味打手瓜子、醒磕西瓜子等新品。分区域看，2023H1 南方区/东方区/北方区/电商/海外地区营收分别为8.69/7.14/5.11/3.24/2.35 亿元，同比+4%/-7%/-6%/+13%/+11%。其中电商增速亮眼，系公司通过抖音、拼多多等渠道进行不断突破。公司持续进行县乡下沉，积极推进量贩零食店、会员店、餐饮渠道等渠道的拓展，葵珍产品在山姆渠道销售较好。截至2023H1 末，经销商总计超过1200 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，成本下半年有望改善。根据中报， 我们略调整2023-2025 年EPS 为1.65/2.35/2.68 元（前值分别为2.19/2.53/2.90），当前股价对应PE 分别为23/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。