事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收68.8 亿元，同比+15%；归母净利润9.8 亿元，同比+5.1%；扣非归母净利润8.5 亿元，同比+6.1%。单Q4 实现营收25 亿元，同比-18.9%；归母净利润3.5 亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比+4.6%。23Q1 实现营收13.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-21.7%。

    　　22 年平稳收官，23Q1 受春节错期及备货谨慎因素致收入下滑。22 年公司营收同比+15%， 分产品看， 22 年国葵/ 坚果/ 其他产品分别实现收入45.1/16.2/7.1 亿元，同比+14.4%/18.8%/30.9%，受益提价及居家场景消费，瓜子增长提速；疫情背景下，送礼等需求减少，坚果增速放缓，其中小黄袋每日坚果全年含税销售额超过12 亿元。分渠道看，22 年经销及其他渠道/直营（含电商）分别实现收入57.9/10.9 亿元，同比+14.4%/18.5%，公司持续推进渠道精耕战略，22 年渠道数字化平台掌控终端网点数量近20 万，通过专业组织以及产品创新在TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、会员店、营养配餐业务、零食量贩店等新场景新渠道进行突破。23Q1 营收同比-6.7%，主要系春节跨期影响1月份发货时间减少，此外1 月份公司在坚果礼盒的备货较谨慎等。

    　　23Q1 葵花籽成本高企，短期盈利承压。22Q4 公司毛利率34.6%，同比+1.2pct，预计主要受益于公司22H2 对瓜子二轮提价及部分坚果SKU 优化规格，期间费用总体平稳，22Q4 实现净利率14%，同比-1.9pcts，主要系22 年电商公司盈利改善下Q4 所得税率同比较高。23Q1 公司毛利率28.5%，同比-2.3pcts，环比-6.1pct，主要系葵花籽采购价格上涨。费用端，销售费用率10.7%，同比+1.4pcts，主要系市场费用、品牌费用有所增加；管理费用率5.2%，同比+0.8pcts。23Q1 实现净利率13.3%，同比-1.2pcts。

    　　推进全渠道精耕，23 年营收有望持续改善。展望23 年，公司持续聚焦瓜子、坚果两大核心品类，持续推进渠道精耕，增加覆盖网点及数字化平台终端数量，稳步向“百亿收入、百万终端”迈进；23 年积极拓展新渠，加快推进零食量贩渠道拓展，产品试销有序推进；目前坚果日记、风味瓜子、风味坚果等新品已上架会员超市，后续葵珍等产品有望进入该渠道。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为79/90/101 亿元，同比增长14%/14%/12%；归母净利润分别为11/13/15 亿元，同比增长11%/20%/17%，当前股价对应P/E 分别为20/17/14X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；渠道拓展不及预期；食品安全风险。