事件：公司发布2023 年一季报。2023 年一季度，公司实现营业总收入13.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-21.7%。

    　　动销仍有压力，成本涨幅超预期。2023 年一季度，公司实现营业总收入13.4 亿元，同比-6.7%，预计主要系：（1）每日坚果产品定位偏中高端，受经济恢复影响，坚果产品增速有所放缓；（3）渠道变革使得公司传统渠道遭遇分流。2023 年一季度，公司毛利率28.52%，同比-2.34pcts，环比-6.07pct，预计主要系新财年瓜子原材料涨幅超预期。费用方面，2023 年一季度，公司销售/管理/研发/财务率分别同比+1.44pcts/+0.79pcts/+0.93pcts/-1.62pcts；预计主要原因系：（1）动销偏弱加大促销力度；（2）股权激励费用拉高管理费用率。综上，2023 年一季度，公司归母净利率为13.32%，同比-1.19pcts。

    　　新场景新渠道持续拓展，23 年有望逐季改善。（1）公司持续推进渠道精耕战略，渠道数字化平台掌控终端网点数量超 20 万家。（2）新渠道进行突破，如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等，进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子，与零食量贩店合作薯条等产品。（3）抖音、盒马等新渠道不断突破。（4）海外市场深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破。

    　　盈利预测：根据一季报，考虑需求修复缓慢与成本涨幅超预期，我们预计公司23-25年营收分别为81.44/95.59/111.12 亿元（前次为82.59/99.35/119.59 亿元），净利润分别为11.17/13.34/15.69 亿元（前次为12.16/14.79/17.86 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。