事件：2023Q1 公司实现营业总收入13.4 亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8 亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.4 亿元，同比-21.7%。

    　　春节错位影响Q1 表现，旺季整体表现稳健。23Q1 收入下滑主要是春节错位的影响，22Q4+23Q1 同比+8.5%，整体来看在Q4 疫情较严重的情况下仍实现稳健增长。我们预计一季度坚果承压相对明显，主要系春节旺季前的疫情影响坚果礼盒的备货。

    　　收入下滑拖累费用投放效率，利润率有所承压。23Q1 公司实现毛利率28.5%，同比-2.3pct，主要系瓜子成本上涨。23Q1 实现净利率13.3%，同比-1.2pct。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.8/+0.9/-1.6pct。销售、管理费用率上行主要系1）今年旺季公司有加大促销活动；2）收入端表现平淡导致费用投放的规模效应减弱。财务费用减少主要系利息收入增加。

    　　投资建议：公司经营节奏稳健，同时不断完善渠道布局和SKU，与茶饮、餐饮渠道合作定制化口味瓜子，海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子进入山姆会员店，与零食量贩店合作薯条等。预计全年收入端依旧保持稳健增长，利润率由于成本压力预计略有下降，但公司在费用端会加强控制。我们预计公司23-25 年的营收为79.3/90.3/101.7 亿元，同比+15%/14%/13%；归母净利为10.8/13.0/14.8 亿元，同比+11%/+20%/14%；对应PE 为20/17/15X。

    　　风险提示：原材料成本波动，渠道拓张不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。