业绩简评

    　　公司于4 月20 日发布年报，22 年营业收入68.8 亿元，同比+15.0%；归母净利润9.8 亿元，同比+5.1%，扣非净利润为8.5 亿元，同比+6.1%。单22Q4 来看，营业收入为25.0 亿元，同比+18.9%；归母净利润为3.5 亿元，同比+4.5%；扣非净利润为3.2 亿元，同比+4.6%。

    　　经营分析

    　　国葵提价顺利传导，Q4 环比提速。拆分量价来看，休闲食品22H2量+11.0%/价+5.4%。1)葵花籽22H2 收入同比+14.5%，凸显经营韧性，8 月提价3.8%后销量受影响较小。2)坚果22H2 收入同比+21.3%，其中小黄袋含税收入超12 亿元，同比约+20%。预计价增5%以上，主要来自部分包装规格收缩变相提价；量增不及预期系消费场景以送礼和团购为主，疫情冲击下消费力尚未完全修复。

    　　Q4 新采购季成本再承压，期待23 年结构优化对冲。22H2 葵花籽/坚果毛利率分别同比-1.3pct/+1.6pct，主要系新采购季葵瓜子价格涨幅（预计+10%）远超提价幅度（+3.8%），或对23 年盈利能力造成一定压制。22Q4 净利率13%，同比-2pct。

    　　我们认为后续通过内部结构对冲、精细化费用管控，23 年净利率有望企稳。1）坚果销量有望重回高速增长，规模效应不断增强。

    　　2)蓝袋新口味、珍葵等高毛利品类占比提升，利润结构得到改善。

    　　3）能源、包辅材价格Q1 同比明显回落，原材料内部结构对冲。4）精细化费用管控，22Q4 销售费率-0.6pct，趋势有望延续。

    　　公司作为瓜子龙头，通过精耕渠道+推广新品，有望冲刺“百万终端”，市占率预计稳步提升。随着疫后送礼场景恢复+消费力修复，第二曲线坚果仍具备增长潜力。短期动销不及预期+葵花籽成本高位，基本面承压较为明显。后续仍需密切跟踪动销、成本情况，期待公司逐步走出底部，收入和利润共振向上。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到新采购季葵花籽成本涨幅超预期，我们小幅下调23-24 年净利润6%/4% 。预计23-25 年公司归母净利润分别为10.7/13.3/15.8 亿元，分别同比增长9.8%/24.4%/18.5%，对应PE分别为19x/15x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。