事件：公司发布2022 年三季报。前三季度公司实现营收43.84 亿元，同比+12.91%；实现归母净利润6.27 亿元，同比+5.45%；实现扣非归母净利润5.25 亿元，同比+6.99%。22Q3 实现营收17.05 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润2.76 亿元，同比+3.24%；实现扣非归母净利润2.52 亿元，同比+11.31%。

    收入实现双位数增长，中秋国庆动销良好。前三季度公司实现营收43.84 亿元，同比+12.91%，22Q3 实现营收17.05 亿元，同比+13.56%，预计其中国葵实现低双位数增长，坚果保持30%快速增长。国葵通过渠道精耕、SKU 增加、提价带动整体规模提升，预计其中蓝袋增速快于绿袋及红袋。坚果以15 日装屋顶盒下沉三四线城市，坚果礼发力节日礼赠市场，配合贴奶销售战略，实现快速扩容。今年中秋国庆动销表现良好，渠道库存保持良性，23 年春节错期，备货更集中于Q4，预计将进一步提速。

    毛利率环比提升，薪酬及品宣力度增加推升费用率。前三季度实现毛利率30.47%，同比-0.69pct，Q3 毛利率32.32%，环比Q2 +4.84pct，受益于Q2 小品类提价、7 月坚果屋顶盒调整克重及部分原辅材料价格下降。8 月末对瓜子提价3.8%，预计10 月初全渠道提价落地，Q4 将释放提价红利。前三季度销售费用率为9.23%，同比+0.40pct，主因增加线下活动投放及品宣力度，管理费用率为5.30%，同比+0.36pct，主因增加销售人员数量，同时薪酬水平有所提升。前三季度净利率为14.32%，同比-1.02pct。Q3 归母净利润、扣非归母净利润分别同比+3.24%、+11.31%，增速差异主因政府补助时间不同，21 年补助集中于Q3，22 年集中于Q2。

    产品渠道双轮驱动，推动实现“百亿收入”、“百万终端”目标。瓜子通过渠道精耕、新品推广及消费场景扩充实现稳步增长，坚果通过渠道下沉、礼盒装发力拓展市场空间，共同迈向“百亿目标”。公司坚定推进“百万终端”计划，由弱势市场重点城市先发布局，加大渠道覆盖密度，同时推动坚果渠道下沉。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年的收入增速分别为16.3%、15.5%、15.1%，净利润增速分别为12.2%、18.4%、16.8%，公司具备绝对龙头地位，产品渠道双轮驱动成长；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为60.81 元，相当于2023 年25X PE。

    风险提示：渠道拓张不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险。