核心观点：

    　　高基数背景下，22Q1 收入增长放缓。公司发布22 年一季报，22Q1 收入/归母净利润14.32/2.08 亿元，同比增长3.86%/5.15%，略低市场预期。21Q1 为春节备货旺季，高基数下22Q1 增长承压。剔除春节时点影响，21Q4+22Q1 收入同比增长17.15%，表现稳健。我们预计22Q2收入端有望明显回暖，主要系：（1）3 月疫情反复，库存去化明显，预计物流恢复后或将进入补库存周期；（2）端午备货旺季来临，4 月非疫情地区经销商拿货积极性明显提升。现金流层面，22Q1 公司销售商品、提供劳务收到现金15.85 亿元，同比增长5.33%，回款良好。

    　　成本上涨+产品结构变动，利润表现低于预期。21 年10 月瓜子品类提价10%背景下，22Q1 毛利率仅同比微增0.18pct 至30.86%（略低近年32%毛利率水平），净利率同比提升0.18pct 至14.51%。剔除春节时点影响，21Q4+22Q1 净利润同比增长14.65%，慢于收入增速，主要系：（1）提价同时销售费用投放加大，提价红利尚未充分显现；（2）瓜子等原材料价格上涨约5-10%，同时包辅材价格亦出现一定程度上涨；（2）22Q1 坚果收入占比略有提升，坚果毛利率低于瓜子约5pct。

    　　展望22 年：收入增长有望提速，利润弹性或显现。目前提价顺利传导，疫情拉动瓜子终端需求，同时产品扩充、渠道完善，我们预计公司收入增长有望提速至15%+。若包材等原料价格平稳，随提价红利释放及规模效应显现，疫情影响下销售费用或有节约空间，利润弹性待显现。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计22-24 年收入69.10/78.83/90.20 亿元，同比增长15.45%/14.08%/14.43%；归母净利润11.17/12.94/15.32亿元，同比增长20.31%/15.78%/18.39%；对应PE 估值24/21/18 倍。

    　　公司历史PE 估值20-40 倍，我们给予公司22 年30 倍PE 估值，合理价值66.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；食品安全问题；公司渠道扩张不达预