投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年报，报告期内公司实现营业收入59.85 亿元，同比增长13.15%，归母净利润9.29 亿元，同比增长15.35%。测算单四季度实现营业收入21.03 亿元，同比增长28.33%，归母净利润3.34 亿元，同比增长21.46%，和此前业绩快报基本一致，符合预期。分红方案为每10 股派现金8.5 元（含税），分红率46.23%

    投资评级与估值：考虑今年以来成本上涨因素，略下调22-23 年盈利预测，新增24 年，预计22-24 年归母净利润为10.68、12.78、14.99 亿元（22-23 年前次为11.16、13.6亿元），分别同比增长15%、20%、17%，对应EPS 分别为2.11、2.52、2.96 元（22-23年前次为2.20、2.68 元），最新收盘价对应22-24 年PE 分别为27、23、20x，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要是：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，公司战略聚焦每日坚果，打造坚果单品群，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级，不断优化产品结构，提升盈利能力。

    　　瓜子主业稳健增长，坚果业务高速增长。分品类看，2021 年葵花子/坚果类/其他产品收入分别为39.4 亿元/13.7 亿元/6.8 亿元，同比+5.9%/+43.8%/9.9%。具体看，红袋系列销售持续增长，蓝袋系列中藤椒瓜子和海盐瓜子持续聚焦推广，新品陈皮瓜子反映良好。葵珍系列销售额快速增长。坚果类21H1/H2 分别实现收入4.6 亿元/9.1 亿元，分别同比+49%/+42%，2021 年小黄袋全年销售额近10 亿元，小蓝袋、每日坚果燕麦片销售额均超过1 亿元，坚果礼盒年节中销量提升较快。分区域看，南方区/北方区/东方区/电商/海外实现收入19.3 亿元/12.1 亿元/16.1 亿元/5.7 亿元/5.2 亿元， 分别同增4%/22%/19%/11%/10%。

    　　提价消化成本压力，所得税率收窄提升盈利能力。21 年公司毛利率32.0%，同比提升0.1pct，21Q4 毛利率33.4%，同比提升5.2pct，环比提升1.3pct，提价传导顺利。分业务看，葵花子/坚果类毛利率分别为34.1%/29.3%，同比+0.78%/0.97%，主要原因系公司生产优化。21 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.3pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.0pct，销售费用率提升主因广告宣传费用投放力度加大（绝对额上涨14%），其他期间费用总体平稳，因所得税率下降1.8pct 至17.5%，公司21 年净利率15.5%，同比提升0.3pct。

    　　展望22 年，收入和利润有望保持两位数增长水平。公司作为细分龙头，在包装瓜子领域市占率领先，去年底对葵花籽产品提价幅度8%左右，目前提价传导顺利，百万终端计划继续推进，提升产品市占率，量价齐升下，预计今年瓜子收入增速可达两位数。坚果继续拓展品类，尤其礼盒装，预计将维持30%左右增长。成本上，预计全年葵花籽成本微幅上行，但产品提价能覆盖成本压力，预计坚果采购成本保持稳定，综合毛利率维持21 年水平，净利润增长与收入增长同步。

    　　股价表现的催化剂：核心产品增长超预期

    　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件