事件：公司发布2021 年报，全年实现营业收入59.9 亿元（+13.2%），实现归母净利润9.3 亿元（+15.3%）；其中21Q4 单季度实现营业收入21 亿元（+28.3%），实现归母净利润3.3 亿元（+21.5%），符合业绩快报披露。此外，公司拟每10 股派发现金红利8.50 元（含税）。

    坚果加速增长，渠道精耕持续推进。1、分品类看，葵花子、坚果分别实现营业收入39.4 亿元（+5.9%）、13.7 亿元（+43.8%）。传统大单品红袋瓜子在产品品质升级和渠道精耕优化的共同驱动下，依然保持优势；蓝袋瓜子口味持续创新，藤椒瓜子、海盐瓜子、陈皮瓜子新品试销推广情况良好。围绕每日坚果打造产品矩阵，小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片全年销售额均突破1 亿元；年货节期间礼盒装表现良好，未来仍将持续增长。2、分渠道看，直营及电商、经销分别实现营业收入9.2 亿元（+6.4%）、50.6亿元（+14.5%）。持续推进渠道精耕战略，截至2021 年末已通过数字化平台掌控12万家终端网点，拥有1000 余家经销商；电商回归主航道，突破新渠道，实现线上线下资源协同。

    瓜子提价传导顺畅，盈利能力进一步提升。1、2021 年公司整体毛利率32%，基本保持稳定，主要由于：1）提价覆盖原材料、包材价格上涨，2021 年10月起对葵花子、南瓜子、小而香西瓜子提价8%-18%，价格体系调整顺畅，已传导至终端及卖场。2）规模效应逐步显现，提升盈利能力。2、费用率方面，销售费用率10.1%，同比增加0.3pp；管理费用率4.4%，同比下降0.2pp；研发费用率、财务费用率分别为0.8%、-0.5%，基本保持稳定。3、整体净利率15.5%，同比提升0.3pp，盈利能力进一步提升。

    组织架构调整+渠道发力+股权激励，长期成长动力充足。1、组织架构变动，将事业部调整为品类中心，事业部权力下放至品类BU；品类BU与销售BU合作效率提升，促进部门间良性协同。2、全渠道共同发展，计划在未来3-5年将终端数量提升至100 万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。3、实行第六期员工持股计划，参加对象为不超过213 名高管及骨干员工，个人出资不超过3060 万元。连续实行股权激励，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力，利于公司长期健康发展。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为10.9 亿元、12.6亿元、14.5 亿元，EPS 分别为2.15 元、2.49 元、2.85 元，对应动态PE 分别为27 倍、23 倍、20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。