事件：公司 公布2021 年报，2021 年收入/归母净利/扣非归母净利分别为59.85/9.29/7.99 亿元，同增（同比增长，下同）13.15%/15.35%/15.59%，21Q4 收入/归母净利/扣非归母净利分别为21.03/3.34/3.08 亿元，同增28.33%/21.46%/31.57%，与业绩快报基本一致。基本EPS 为1.84 元。

    瓜子平稳，坚果放量高增，收入同比超双位增长。分品类看，2021 年葵花子收入同增5.86%，2021 下半年公司加大渠道网点布局、三四线及县乡的精耕，2021 年末经销商为1000 家+（国内980 个+，国外50 个+），瓜子收入增长呈现前低后高，下半年瓜子同增14.26%，拉动全年近6%增长。坚果同增43.82%，主要系公司积极拓展2B 团购、餐饮渠道合作等新业务，同时公司打造屋顶盒版每日坚果提升三四线渗透率，全年每日坚果系列销售合计超过12 亿。21Q4 公司整体营收增速大幅提高到28.33%，判断主要是春节错峰及提价刺激备货所致。

    毛利率提升对冲渠道宣传拓展投入加大，全年盈利能力稳中有升。2021 年休闲食品毛利率同增0.30pct，判断与瓜子提价、结构优化及规模效应有关。2021 年归母净利率15.52%，同增0.29pct。2021 年总费率14.78%，同增0.21pct，其中销售费率同增0.33pct，与渠道精耕下人员增加、渠道宣传拓展力度加大、去年同期社保减免等因素有关。21Q4 归母净利率15.90%，同降0.90pct，去年同期控货，费率较低，导致销售费率同增5.59pct，此外政府补助减少导致营业外收入同降59.65%，亦产生影响，21Q4 扣非归母净利率同增0.36pct 至14.67%，盈利能力保持提升。

    盈利预测与投资建议：在当前经济形势和疫情多发情形下，公司品类优势突出，Q1 需求端表现好于大众品整体，彰显稳健价值，而且Q2 有提速预期。中长期看，公司内部体制优化(事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据年报， 略调整了盈利预测。预计公司2022-2024 年收入为70.85/81.60/94.04 亿元， 同比增长18.4%/15.2%/15.2% ， 归母净利润为11.51/13.27/15.30 亿元，同比增长23.9%/15.3%/15.3%。以2022 年4 月12 日收盘价，对应2022-2024 年PE 估值为26/22/19x，具有吸引力，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。