事件：4月11日 公司发布公告，2021年营收/归母净利润分别为59.85/9.29亿元，分别同比+13.2%/15.4%。

    全年顺利收官，21Q4 显著提速。2021 年实现营收59.85 亿元，同比+13.2%，与此前业绩快报一致；21Q4 实现营收21.03 亿元，同比+28.3%，显著提速，主要得益于低基数效应叠加提价刺激渠道备货，同时春节备货前置亦有正向贡献。分产品看，2021 年葵花子/坚果/其他收入分别同比+5.9%/43.8%/9.9%，坚果高增得益于品类红利释放以及公司开发新口味（益生菌口味突破1 亿元）。分区域看， 2021 年南方/北方/东方/电商/海外收入分别同比+3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%，电商21H2 环比显著好转，预计主要系社区团购冲击边际减弱，海外业务21H2 受疫情冲击较大。渠道方面，直营与电商/经销与其他收入分别同比+6.4%/14.5%，此外2021 年末网点数量约12 万家，国内核心市场不断进行渠道加密，同时积极开发海外空白市场。

    提价对冲成本压力，盈利能力维持稳定。毛利率：2021 年为32.0%，同比+0.1pct，全年维持平稳，21Q4 为33.4%，同比+5.2pct，季度间呈现前低后高态势，主要得益于10 月公司对瓜子产品提价，对应21 年葵花子毛利率同比+0.8pct。费用率：2021 年销售费用率10.1%，同比+0.3pct，管理费用率5.2%，同比-0.1pct，整体维持稳定。净利率：2021 年为15.5%，同比+0.3pct，全年维持稳定得益于公司强品牌议价能力，提价对冲原料成本压力，21Q4 为15.9%，同比-0.9pct，小幅下滑主要系投资收益、营业外收入扰动。

    展望：提价传导叠加疫情催化需求，预计22H1 逐季提速增长。1）公司品牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时亦有效对冲成本压力；2）3 月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜子产品较为受益；3）21 年渠道下沉叠加组织架构变革，22 年有望释放业绩红利；4）21Q2 社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，预计22H1 公司业绩有望提速增长。

    投资建议：预计2022-2024 年归母净利润为11.6/13.3/15.5 亿元，同比+24.3%/15.3%/16.7%，股价对应PE 为25/22/18X，公司22 年PE 接近休闲食品可比公司平均水平23X（wind 一致预期），首次覆盖，予以“推荐”评级。

    风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。