事项：

    　　公司发布2021 年年报，全年营收59.85 亿元，同比+13.2%，归母净利润9.29亿元，同比+15.4%，扣非净利润7.99 亿元，同比+16.0%；其中单Q4 营收21.03亿元，同比+28. 3%，归母净利润3.34 亿元，同比+21.5%，扣非净利润3.08 亿元，同比+31.6%，与业绩快报相符。此外，公司拟每10 股派息8.5 元（含税）。

    　　评论：

    　　21 年坚果高增亮眼，瓜子增长稳健。公司单 Q4 收入增速环比加速至28.33%，主要系一方面公司针对葵花籽的提价顺利传导促进渠道积极备货，另一方面因今年春节错位，Q4 提前筹备年节活动所致。此外，公司Q4 销售商品、提供劳务收到现金22.43 亿元，同比+30.12%，优于收入表现。分品类来看，葵瓜子全年营收39.43 亿，增速同比放缓至+5.86%，主要系去年上半年宅家消费较好，瓜子基数较高所致，瓜子于21Q4 已恢复至双位数增长，其中藤椒瓜子全年销售额已破1 亿，高端葵珍亦增长较好。坚果全年实现营收13.66 亿元, 同比+43.82%，其中小黄袋每日坚果全年销售额近10 亿元，坚果销售高增一方面主要系公司屋顶盒礼盒装和坚果礼盒需求旺盛，另一方面与公司在坚果方面加大在低线城市渗透，并开拓水果店、社区店等终端渠道有关。

    　　费用控制较好+低税率延续，共同助力Q4 盈利释放。分产品看，食葵/坚果全年实现毛利34.14%/29.26%，分别同比+0.78pct/0.97pct，推测主要与瓜子产品结构升级、海外坚果采购价格略降和部分自产坚果投产有关。单Q4 来看，公司实现毛利率33.4%，同比-0.6pct，推测主要系包材等成本上升、低毛利坚果占比提升所致。费用端来看，公司单Q4 销售/管理/财务费用率为12.4%/3.5%/-0.4%,分别同比-0.3/-0.1/-0.4pct，费用整体下行，其中销售费用率下行主要与广告促销费缩减，且推行业务合伙人致销售人员减少有关。同时因农产品种植、销售等低税率因素，公司Q4 税率同比-3.3pcts 至7.5%，综合下公司实现归母净利润3.34 亿元，同比+21.46%，净利率15.9%，同比-0.9 pct。

    　　22 年瓜子需求提速，在当前环境下提供坚实驱动点。公司锚定“双百”目标坚定发力，当前仍处在经营正循环加速阶段，其中产品方面，不断围绕瓜子和坚果品类创新，推动风味化和场景延伸，增量空间仍然充足，组织方面强化品类和销售BU 间扁平化管理，权责充分下放提高决策效率，渠道方面则作为未来核心驱动来源，不仅推动终端扩容和精耕，而且以渠道数字化、培养业务合伙人形式放大渠道管理效率，加上营销多元化、精准化等措施，公司全年扩张动力十足。短期跟踪反馈看，受益疫情宅家刺激，3 月来瓜子动销加快，坚果亦良性增长，考虑提价传导顺畅，且主要原料成本基本确定，Q2 低基数有望迎来加速增长。

    　　投资建议：需求和盈利俱佳，当下难得的确定性较高品种，重申“强推”评级。

    　　公司短期受益居家消费，品类需求韧性较为突出，年内提价传导顺畅、成本可控，盈利亦具备保障，在当下需求疲软、成本上行的环境下，报表确定性更显稀缺。我们维持22-24 年EPS 预测为2.31/2.67/3.03 元，当前股价对应PE 为25/21/19 倍，维持目标价70 元，对应22 年30 倍PE，重申“强推”评级。

    　　风险提示：消费疲软导致竞争加剧、渠道深耕不及预期、市场估值中枢下移