我们认为,我国居民消费能力将持续提升,作为“美好生活”一部分的休闲食品赛道也将持续扩容,公司已成长为瓜子品类第一品牌,具备强品牌力+渠道掌控能力+上游供应链控制保障能力,复盘公司发展历史,在2015年以来公司内部机制建设逐步完备,从(国葵、炒货、坚果、烘焙、销售等)职能事业部+BU业务单元到2021年事业部制改革,驱动公司瓜子、坚果和零食三大产品业务主线快速成长:
(1)上游瓜子原材料保供能力突出:公司已经形成完备的“公司自种+订单采购”模式,2022年前采购季已完成全年瓜子用量60%备货,采购价格上涨5%-10%,总体可控;坚果的采购价格基本平稳。2021年10月22日对瓜子系列提价8%~18%,对冲原材料及运费等成本扰动。
(2)瓜子基本盘稳固,坚果快速发展:公司2020年实现营收52.89亿元,其中瓜子/坚果/零食分别实现37.25/9.50/6.14亿元,分别占比70.43%/17.96%/11.61%;“红袋、蓝袋”瓜子基本盘稳定,坚果持续放量,零食孵化培育;2020年末拟定3年百亿目标(含税),其中瓜子/坚果/休闲零食品类分别达到60/30/10亿元(含税)。
(3)组织机制完备,渠道推进“百万终端”计划:洽洽在线下已拥有40万个终端,正通过数字终端系统,推进“百万终端” 计划。2021年5月进行事业部制改革,结合一年一期员工持股计划,将有效提高团队积极性。
投资建议:公司品牌优势显著,上游成本控制能力与渠道掌控力突出,3月24日股价对应2022年预期PE 23X,处于历史底部区间,我们认为2022年公司整体成本可控,瓜子、坚果、零食线梯次发展能力较好,盈利能力稳定,具备长期投资价值,且短期估值优势已凸显。
风险提示:产品扩张不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格大幅上涨、食品安全问题。