投资要点:
维持“增持” 评级,上调目标价至73 元。上调21-23 年盈利预测,预计期内EPS 分别为1.84 元(+0.03 元)、2.33 元(+0.19 元)、2.68元(+0.19 元),考虑到估值回升可能,上调目标价至73 元。
国葵修复、坚果回归,销售趋势性向好。我们估测21 年10-12 月国葵和瓜子增速均环比持续提振,其中12 月份增速提振较为明显。我们认为主要系:1)21Q4 低基数叠加2022 年春节备货季较往年启动较早、期内市场费用投放力度较大;2)21 年10 月份国葵提价后仍有原价补贴,对后续备货亦有一定正向刺激。考虑到国葵及坚果增速均环比提振,且22 年春节后华南、华东渠道库存均良性,我们认为疫情对休闲零食消费需求压制弱化,洽洽销售趋势性向好。
坚果未碰天花板,特渠之外发力传统。坚果业务下半年回暖较快,我们认为主要系传统渠道发力:21Q2 经销商大力推进社区店等中小终端布局并持续推进网点下沉,传统渠道体系拓宽及网点下沉驱动坚果加速回归,我们认为除特通渠道外,坚果传统渠道仍有较大展开空间。
成本锁定、补贴退出,国葵拉动利润弹性。根据草根调研,公司21Q4针对国葵系列出厂价提升约8%,截止目前,国葵系列终端价同步提振且渠道动销并未受过多影响,考虑到22 年上半年成本端基本锁定,我们预计伴随原价补贴退出后,瓜子系列毛利率将小幅上扬,对22年净利率表现有一定贡献。
风险提示:疫情在核心市场点状复发、食品安全。