四季度环比加速，部分产品提价8%-18%

    根据业绩快报，公司2021Q4营收21.03亿元，同增28%；归母净利润3.36 亿元， 同增22 ； 扣非3.1 亿元， 同增32%。相比2021Q3营收11%和归母净利润14%，公司业绩环比加速改善。

    我们认为该业绩符合预期，有以下几个原因：1）公司积极进行组织变革，激发组织活力，聚焦定位，加强品牌建设；2）公司积极探索渠道精耕模式，搭建渠道精耕信息化平台，明确电商渠道定位，不断拓展新渠道、新场景等；3）公司10月中下旬对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为8%-18%不等，价格执行于2021年10月22日开始实施，目前提价效果不错；4）春节错峰因素亦有影响。

    股份回购进行中，渠道精耕进行时

    公司于2021年09月发布回购股份方案，拟回购0.3-0.6亿元，回购价格不超过60.16元/股。截止2022年01月31日，公司已回购54.78万股，占总股本0.108%，最高回购价59.56元/股，最低回购价52.0775元/股，成交金额为0.3亿元左右。

    公司从2020年11月份开始建立营销数字化平台，招募渠道合伙人，拓展终端，希望将整个终端网点的订单情况都纳入系统。目前约12万个终端已纳入渠道精耕系统，渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升渗透率效果较好。目前该系统在持续优化中，以期提升单店产出。另外，公司已加大对便利店、校园店、社区店等渠道布局。公司通过实施渠道精耕、百万终端项目以及数字化平台搭建，积极推进母婴店、鲜花店、水果店、写字楼、酒店等渠道布局。

    百亿目标不是梦，品类和渠道双管齐下

    公司2023年100亿元销售额，其中预计瓜子60亿元、坚果30亿元、休闲产品10亿元。坚果品类目标是未来2-3年把每日坚果细分品类做到市场绝对第一，不断提升公司坚果品类市 场份额。

    2020年7月份上市的每日坚果益生菌和燕麦片，目前每个单品每月销量约1000万元；藤椒瓜子目前每个月约1500万元左右。目前公司新品投放的城市仍较少，后期聚焦的城市会拓展。焦糖奶茶、蜜桃乌龙每日坚果和陈皮瓜子开始在部分城市试销，效果较好，公司也积极布局新场景、新渠道。

    公司组织架构中将前期事业部调整为品类中心，将事业部权力下放至每个品类BU，品类BU负责人是产品全渠道负责人；销售铁军分为国葵销售铁军和坚果销售铁军等。组织架构调整后，公司品类BU与销售BU灵活性更强，组织效率大大提升；从内部运营来看，各品类中心、电商、销售之间协同性提升明显，各个渠道价格协同性亦有提升。

    盈利预测

    我们看好公司组织架构调整后的效率提升及新品、渠道双管齐下进入较快的发展阶段， 预计2021-2023 年EPS 为1.83/2.14/2.50元，当前股价对应PE分别为29/25/22倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期、内部改革不及预期等。