需求恢复支撑21Q4 收入加速，产品及渠道结构优化稳步推进2.22 日发布业绩快报，21 年实现营收59.9 亿（同比+13.2%），归母净利9.3 亿（同比+15.5%），扣非净利8.0 亿（同比+16.2%），对应21Q4 收入/归母净利/扣非净利21.0/3.4/3.1 亿，同比+28.3%/+22.0%/+32.2%。我们判断21Q4 收入加速主要系终端需求恢复/线上渠道改革成效凸显/渠道精耕拓展/产品结构升级，同时瓜子产品提价有效对冲原料成本上行压力，支撑21Q4 扣非净利率同比+0.4pct 至14.7%。公司瓜子基本盘夯实，坚持葵花风味化及坚果+的产品战略，渠道拓展与深耕卓有成效，发展稳中向好。我们预计21-23 年EPS 1.83/2.22/2.63 元，参考可比22 年平均PE 30x（Wind 一致预期），给予22 年30x PE，目标价66.60 元，“买入”评级。

    　　需求恢复/线上改革/渠道精耕拓展/产品结构优化支撑21Q4 收入加速21Q4 收入实现较快增长（同比+28.3%），我们判断主要系：1）终端需求恢复：21 年下半年以来线下渠道客流及终端需求有序恢复，同时22 年春节提前，公司较往年提前开启春节旺季销售，进一步加速需求恢复节奏；2）线上渠道改革成效凸显：公司20 年11 月启动线上渠道定位调整，经过2-3 个季度调整改革成效逐步凸显，同时公司积极布局直播电商平台，我们判断21Q4 线上营收实现较好增长；3）产品结构优化：公司积极推进蓝袋瓜子升级及坚果新增长曲线打造，坚果礼盒表现亮眼；4）渠道精耕拓展：公司积极探索渠道精耕模式，百万终端打造进展顺利。

    　　提价落地支撑21Q4 扣非净利率同比+0.4pct，盈利能力稳步提升21Q4 公司实现扣非净利率14.7%，同比+0.4pct，我们判断主要系提价落地有效对冲原材料成本压力。10.22 日公司公告对葵花子系列等产品提价8%-18%，主因产品升级+成本推动，我们判断公司因产品力和品牌力行业领先，且瓜子单价偏低、消费者价格敏感度较低，本轮瓜子产品提价已基本顺利传导至终端并实现有序发货，有效对冲原材料成本上行压力，支撑扣非净利率水平趋势向上。展望未来，我们看好公司凭借规模优势及供应链的精细化管理有效应对短期原材料成本波动，中长期看产品渠道结构的优化及品牌溢价能力的彰显有望支撑盈利能力稳步提升。

    　　看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级我们看好公司强大的渠道力和品类延伸能力，竞争优势有望不断强化。考虑终端需求的恢复及提价落地对收入及利润端的支撑，我们小幅上调盈利预测，预计21-23 年EPS 1.83/2.22/2.63 元（前次1.79/2.14/2.52 元），给予22 年30x PE，目标价66.60 元（前次68.48 元），“买入”。

    　　风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。