21Q3 营收环比显著改善，趋势有望延续

    10 月28 日发布21 年三季报，21Q1-3 营收/归母净利/扣非净利38.8/5.9/4.9亿，同比+6.3%/+12.2%/+7.9% ， 21Q3 营收/归母净利/扣非归母净利15.0/2.7/2.3 亿，同比+10.7%/+13.8%/+4.4%。21Q3 营收环比显著改善（21Q2 收入同比-12.7%），上半年高基数效应影响消退，需求和库存环比均有改善，公司营收经历阶段性扰动后营收在Q3 恢复增长。同时近期开启新一轮提价，有望对冲成本压力、推动产品升级、增厚盈利能力，未来经营业绩有望持续好转。公司瓜子基本盘夯实，坚持葵花风味化及坚果+的产品战略，把握消费需求，不断推出契合需求的产品，渠道拓展与深耕卓有成效，发展稳中向好。预计21-23 年EPS 1.79/2.14/2.52 元，参考可比22 年平均PE 32x（Wind 一致预期），给予22 年32x PE，目标价68.48 元，“买入”。

    21Q3 营收环比改善，提价预计将产生积极影响21Q3 营收环比Q2 显著改善，主要系：上半年高基数影响消退，需求端逐步恢复，渠道库存消化、进货意愿有所提升，同时公司营销和渠道投入增加，我们判断Q3 瓜子收入恢复至平稳增长、坚果收入保持较快增长；公司继续拓展渠道广度和深度，打造百万终端，线上以及新渠道等拓展加速。10.22日公告对葵花子系列等产品提价，提价幅度8%-18%，主因产品升级+成本推动；短期看，公司产品力和品牌力行业领先，瓜子单价偏低且消费者价格敏感度较低，我们预计此次提价有望顺利传导，且对Q4 旺季备货将产生积极影响。中长期看，提价有望覆盖成本上涨压力并带动整体盈利能力提升。

    成本上行+费用投放增加，21Q3 盈利能力有所承压21Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.6 亿，同比+6.2%，与收入增速匹配。21Q3 毛利率32.1%，同比-1.3pct（已考虑运费由销售费用调整至营业成本，为可比口径），主要系原料/包材/海运价格有所上升。费用方面，21Q3 销售费用率同比+0.7pct 至8.2%，系下半年分众广告投放、品宣和新品推广活动增加，费用投放有所增加；21Q3 管理费用率同比+0.2pct 至4.4%；21Q3 营业外收入同比增0.32 亿至0.41 亿，系政府补助（计入非经常项目）增加；最终21Q3 扣非净利率同比-0.9pct 至15.1%。

    看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级我们看好公司强大的渠道力和品类延伸能力，优势不断强化。考虑需求恢复节奏和成本上行影响，小幅调整盈利预测，预计21-23 年EPS 1.79/2.14/2.52 元（前次1.82/2.17/2.54 元），参考可比22 年平均PE 32x（Wind 一致预期），给予22 年32x PE，目标价68.48 元（前次50.96 元），“买入”。

    风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。