Q3 收入增长10.71%，瓜子恢复高个位数增长，坚果增速25%，九月份受高基数影响。利润端，Q3 瓜子毛利率持平，坚果毛利率受运费及产品结构影响，销售费用投放加大，扣非归母净利率同比下滑0.96%。公司10 月下旬对葵花子等主力产品提价，考虑到洽洽强品牌力和强渠道掌控力，我们预计提价传导较为顺畅，价格贡献下，明年收入增长提速，利润弹性有望更大。我们调整21-23 年EPS 预测1.75、2.08、2.38（前次为1.75、2.01、2.28），当前股价对应21 年32X，对应22 年27倍，关注后续提价效应释放。

    21Q3 收入增长10.71%，归母净利润增长13.81%，扣非净利润增长4.42%。

    公司发布三季报，21 年前三季度实现营收38.82 亿，同比+6.34%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%，扣非净利润4.90 亿，同比+7.89%。其中单Q3 实现营收15.02 亿，同比+10.71%，归母净利润2.67 亿，同比13.81%，扣非净利润2.26 亿，同比4.42%，业绩低于此前预期。单Q3 现金回款16.60亿，同比增长6.22%，略慢于收入增速，经营性净现金流同比增长18.93%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。

    瓜子恢复高个位数增长，坚果九月受高基数影响。Q3 收入增速略低于此前市场预期，渠道调研反馈，七八月份坚果、瓜子动销有所恢复，叠加H1 消化库存后渠道库存较低，七八月份实现快速增长，九月份受高基数影响增速放缓。

    分产品看，Q3 瓜子收入增长约9%，环比Q2 恢复高个位数正增长，其中蓝袋瓜子增速预计双位数以上，红袋瓜子增速略低；Q3 坚果收入增长25%，环比Q2 有所降速，主要系去年九月份受益双节及新品推广、基数较高。此外，新品方面继续聚焦益生菌每日坚果、坚果燕麦片、藤椒瓜子等核心新品的推广。

    费用投放加大，扣非后净利率同比回落。公司21Q3 实现毛利率32.14%，销售费用率8.22%，毛销差同比下降1.99%。还原运费重分类影响后，Q3 瓜子毛利率基本持平，坚果毛利率下滑，主要系坚果原材料运费增加以及产品结构变化所致。还原运费后Q3 销售费用率有所提升，主要系七月份后坚果、瓜子两个业务团队分开，费用投入相应加大，管理费用率4.36%，同比增加0.20%。

    此外，Q3 公司确认营业外收入4110 万元，同比增加3214 万元，最终实现净利率17.78%，同比增加0.48%，扣非归母净利率15.05%，同比下降0.96%。

    产品升级+成本上涨，时隔三年再次提价，看好明年盈利弹性。10 月下旬，公司公告称，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整8%-18%不等，其中香瓜子提价约8%，主要系瓜子产品力升级以及应对原料、包材、能源成本上涨。洽洽作为包装瓜子行业绝对龙头，强品牌力和渠道掌控力支撑下，预计提价传导较为顺畅，渠道亦反馈提价大多在一个月内完成。

    展望明年，价格带动下，预计收入增长明显提速，同时主力产品提价幅度较高，我们预计有望覆盖成本涨幅，并贡献利润弹性。

    投资建议：收入恢复增长，费用投放加大，提价贡献利润弹性。Q3 瓜子收入恢复高个位数增长，坚果收入增速25%，环比回落主要系九月高基数影响。利润端，Q3 瓜子毛利率持平，坚果毛利率受运费及产品结构影响同比下滑，销售费用投放加大，扣非归母净利率同比下滑0.96%。公司10 月下旬对葵花子等主力产品提价，考虑到洽洽强品牌力和强渠道掌控力，我们预计提价传导较为顺畅，价格贡献下，明年收入增长提速，利润弹性有望更大。我们调整21-23年EPS 预测1.75、2.08、2.38（前次为1.75、2.01、2.28），当前股价对应21年32X，对应22 年27X 倍，关注后续提价效应释放。

    风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。