事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营收38.8亿元（+6.3%），实现归母净利润5.9亿元（+12.2%）；其中21Q3单季度实现营收15.0亿元（+10.7%），实现归母净利润2.7 亿元（+13.8%）；符合市场预期。

    　　瓜子+坚果双轮驱动，成功打造大单品。1、瓜子收入增速约9%，红蓝袋瓜子协同发展，形成渠道正反馈。传统大单品红袋瓜子在产品品质升级和渠道精耕优化的共同驱动下，依然保持优势。蓝袋瓜子主打口味创新，突出瓜子的休闲零食属性，随着产品口味的不断丰富，大单品有望持续放量。2、坚果收入增速约25%，有力支撑第二成长曲线，围绕每日坚果打造产品矩阵，小蓝袋益生菌每日坚果、每日坚果燕麦片已成功导入终端，未来仍将持续增长。3、销售调整为瓜子、坚果两大团队，负责各自的品类，打破过往瓜子、坚果增速不可兼得的局面。

    　　提价将释放利润弹性，盈利能力维持高位。1、整体毛利率31.2%，同比下滑2.4pp，主要由于原材料采购价格及包材、辅料等价格上涨；同时会计准则调整将运输费用计入成本，销售费用率同比下降2.2pp 至8.8%，同口径换算后毛利率同比提升0.2pp。 2、费用率方面，管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.9%、0.7%、-0.6%，基本保持稳定。整体净利率15.3%，同比提升0.8pp，盈利能力总体保持高位。随着葵花籽提价约8%，南瓜子提价约10%，小而香提价约18%，利润弹性将进一步释放。

    　　组织架构调整+渠道发力+股权激励，长期成长动力充足。1、组织架构变动，将事业部调整为品类中心，事业部权力下放至品类BU；品类BU与销售BU合作效率提升，促进部门间良性协同。2、全渠道共同发展，计划在未来3-5年将终端数量由40 万个提升至100 万个，并抓住社区团购等新渠道发展机会，巩固渠道优势。3、实行第六期员工持股计划，参加对象为不超过213 名高管及骨干员工，个人出资不超过3060 万元。连续实行股权激励，且激励范围较广，有助于充分激发员工动力，利于公司长期健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为9.4亿元、11.6 亿元、14.0 亿元，EPS 分别为1.85 元、2.29 元、2.77 元，对应动态PE 分别为31 倍、25 倍、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格或大幅波动；食品安全风险。