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    　　洽洽食品公布2021 年三季报，9M21 公司实现收入38.82 亿元，同比+6.34%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%，实现扣非后归母净利润4.90 亿元，同比+7.89%。其中21Q3 实现收入15.02 亿元，同比+10.71%，实现净利润2.67亿元，同比+13.81%，实现扣非后归母净利润2.26 亿元，同比+4.42%。EPS 为1.18 元。

    　　投资要点

    　　海外市场受 疫情扰动，收入保持平稳。9M21公司实现收入38.82亿元，同比+6.34%（Q1：+20.22%，Q2：-12.70%，Q3：+10.71%），Q3 收入保持平稳，预计海外市场受疫情扰动对收入造成一定影响。21Q3 经营性净现金流同比+18.93%，收现同比+6.22%，经营保持稳健。此外，公司于10 月22 日发布公告提价，针对葵花子系列及南瓜子、小而香产品进行出厂价调整，提价幅度为8~18%。提价+20Q4 低基数，后续收入增长可期。

    　　产品结构+运输成本提升影响，毛利率小幅下滑。9M21 公司毛利率为31.15%（Q1：30.68%，Q2：30.32%，Q3：32.14%），剔除会计变动影响，同比+0.24pct。

    　　Q3 毛利率同比-1.29pct，判断主要系坚果占比提升，坚果毛利率低于瓜子，且坚果中礼盒占比提升协同导致。此外，海运费用提升预计也造成一定成本压力。

    　　毛利率下降+费用投放常态化，盈利能力小幅承压，但改善趋势明显。9M21公司实现归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%（Q1：+32.70%，Q2：-11.37%，Q3：+13.81%），Q3 归母净利同比+13.81%，扣非归母净利同比+4.42%，期间差主要系投资理财收益的非经常性损益扰动所致。

    　　渠道投入常态化，总费率有所提升。9M21 总费率为13.94%，剔除会计变动影响，同比+0.53pct，销售/管理/研发/财务费用率为8.83%/4.94%/0.72%/-0.56%，同比+0.39pct/-0.08pct/+0.09pct/+0.12pct，其中Q3 总费率为12.44%，同比+0.55pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.22%/4.36%/0.58%/-0.73%，同比+0.70pct/+0.20pct/-0.31pct/-0.03pct，销售费用率提升主要系渠道扩张、促销推广等投放恢复常态所致，管理费用率提升主要系去年同期社保减免造成基数较低。

    　　扣非盈利水平小幅承压，但提价背景下预计Q4 改善可期。9M21 公司净利率为15.31%，同比+0.80pct，其中Q3 净利率为17.78%，同比+0.48pct，扣非归母净利率为15.05%，同比-0.91pct，20Q3 高基数下盈利能力有所承压，但扣非归母净利率环比Q2 提升6.33pct，恢复趋势显著。

    　　盈利预测及投资建议：短期看，提价背景下，Q4 增幅环比提速可期，预计整体收入增长区间为10-13%，同比修复。中长期看，公司内部体制优化（事业部+阿米巴模式），新品放量趋势良好，核心瓜子品类结构不断优化，叠加自动化率提升对坚果毛利率的提振，预计收入、利润均保持稳增。我们根据三季报，调整了盈利预测，预计公司2021 年收入及归母净利润分别为60.0 亿元（同比+13.4%，下同）及8.9 亿元（+10.1%）。对应2021 年10 月29 日收盘价，公司21 年PE 为33X，考虑提价，预计22 年PE 为24X，维持“审慎增持”评级，建议投资者积极关注！

    　　风险提示：宏观经济下滑，食品安全问题，品类扩张失败，原材料价格上涨