3Q21 业绩符合我们的预期

    　　2021 年前三季度营收38.82 亿元，同比+6.34%；归母净利5.94 亿元，同比+12.17%；扣非归母净利4.90 亿元，同比+7.89%。3Q21 营收15.02 亿元，同比+10.71%；归母净利2.67 亿元，同比+13.81%；扣非归母净利2.26 亿元，同比+4.42%。3Q21 净利润符合预期。

    　　发展趋势

    　　3Q21 瓜子收入高个位数增长，坚果增速约25%，海外收入受东南亚疫情影响下滑。据我们跟踪的商超数据及调研：1）3Q21 瓜子收入同比+高个位数：3Q20 瓜子基数较低，3Q21 瓜子消费需求回暖、增速恢复。2）3Q21坚果增长约25%：由于2H20 坚果产品基数较高（6.44 亿元）、3Q21 坚果线上增速放缓、海外东南亚市场受到疫情影响，3Q21 坚果增速有所放缓。

    　　3Q21 毛利率有所承压，销售费用率同比+0.7ppt。3Q21 归母净利润2.67亿元，同比+13.81%，扣非净利润2.26 亿元（3Q21 政府补助增加约4,210万元），同比+ 4.42%，扣非归母净利率下滑0.91pcts 至15.05%。3Q21 毛利率（调整后口径）同比-1.29ppt 至32.14%，主因产品结构变化及包材等原料价格上涨有所承压，销售/管理/研发费用同比+0.70/+0.20/-0.31ppt，我们预计销售费用率的提高与销售团队人数增加及推广增加有关。

    　　提价拉动下4Q21-2022 年瓜子收入及毛利率将改善，4Q21 坚果有望提速。公司于10 月22 日起对瓜子全系列产品进行提价，我们估计综合提价幅度为8-10%。我们预计提价动作对瓜子收入增速和毛利率均有提振：1）借鉴1H18 提价后2019 年瓜子收入增长明显提速，我们预计4Q21 和2022 年瓜子收入增长将提速；2）我们目前假设瓜子吨成本提价幅度8%，瓜子综合ASP 提10%，瓜子产品毛利率将提高2.5ppt，公司整体毛利率将提高约1.5ppt。4Q21 考虑春节效应提前叠加4Q20 坚果收入基数正常，4Q21 坚果增长有望提速。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持原有净利润预测2021/2022/2023 年分别为9.06/11.24/12.84 亿元，同比＋12.5%/+24.1%/+14.2%，目前股价对应22/23 年市盈率为25/22倍。我们维持目标价63 元/股，维持跑赢行业评级，对应22/23 年28/25 倍市盈率，目前股价距目标价有15.2%的上涨空间

    　　风险

    　　品类需求波动，行业竞争加剧，食品安全问题。