事项：

    　　公司发布 2021 年三季报，2021 前三季度实现收入 38.82 亿元，同比+6.34%；归母净利润5.94 亿元，同比+12.17%；扣非后归母净利润4.90 亿元，同比+7.89%。单Q3 实现收入15.02 亿元，同比+10.71%，归母净利润2.67 亿元，同增13.81%，扣非归母净利润2.26 亿元，同比+4.42%。

    　　评论：

    　　旺季如期改善，瓜子恢复增长，坚果势头不减。公司单三季度收入同比+10.71%，恢复双位数增长，旺季改善如期而至，推测一方面系双节销售旺季推动，另一方面与公司推动渠道下沉、品类创新等措施有关，此外，H1 部分收入确认延后亦有部分增益。据渠道反馈，分月度看，7 月开门红销售情况较好，8-9 月双节备货期间坚果礼盒需求旺盛。分产品看，瓜子整体个位数增长，预计蓝袋增长快于红袋，坚果销售维持较快增长，预计同比25+%。现金流方面，单Q3 销售商品、提供劳务收到现金16.6 亿元，同比+6.2%,弱于收入表现，主要与合同负债增幅较少（+2758 万），而去年增幅较大有关（+8012 万）。

    　　政府补贴贡献利润弹性，剔除该影响后，成本上行、费用率小幅提升，致扣非利润承压。公司单Q3 净利率为17.8%，同比+0.5pct，主要系收到营业外政府补贴4209 万所致，剔除影响后实现扣非归母净利率15.05%，同比-0.96pct。

    　　毛利率方面，公司单Q3 毛利率为32.14%，还原后同比-1.29pcts，推测主要系原材料成本上升所致，其中年内新疆、内蒙葵瓜子价格持续上涨，考虑公司60-70％原材料为基地自产，预计实际采购成本涨幅小于油葵（年内约+30%），同时包材瓦楞纸、能源动力等亦涨幅明显。费用端来看，销售费用率为8.22%，还原后同比+0.70pcts，预计与销售旺季加大投放有关，对比往年旺季大力度费投，本期费用整体管理较好，其他费用方面，管理费用率同比+0.20pcts 至4.36%，研发费用率同比-0.31pcts 至0.58%，整体费用率略有提升。展望未来，考虑到提价落地和费用管控力较好，来年盈利有望稳中向好。

    　　持续推进品类、组织革新，助力长期动能培育，此外提价落地，较好奠定明年增长基础。公司围绕瓜子升级、坚果创新为战略中心，在品牌年轻化、产品延伸、渠道下沉和组织梳理方面继续前进，如产品方面积极推进风味化延伸（奶茶味、白桃味等）、与keep 合作联名每日坚果瞄准健身市场、重点发力礼盒装等，渠道方面坚持百万终端计划，加快向弱势市场下沉，并配合数字化系统支撑，组织方面独立瓜子和坚果销售团队，倡导部门间PK 等，综合措施落地下，推动公司长期动能培育。此外，10 月22 日公司公告对葵花子系列产品提升出厂价，提价幅度在8%-18%不等，一方面应对原材料成本上涨压力，另一方面也顺势配合瓜子系列产品升级，在产品力进一步强化同时，也为来年增长奠定价的基础。

    　　投资建议：旺季如期改善，提价支撑来年，维持“强推”评级。公司战略规划清晰，多方位举措不断落地，经营基础持续夯实。当前旺季经营如期改善，加上瓜子产品提价，较好奠定来年经营向上基础。考虑到盈利超预期和提价落地，我们略调整21-23 年EPS 预测为1.75/2.06/2.38（原预测为1.68/1.91/2.21），当前股价对应PE 为31/26/23 倍，参考公司历史估值中枢，给予22 年30 倍PE，对应一年目标价62 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。