事件概述

    公司发布2022 年年报，报告期内，公司实现营业收入182.49 亿元，同比-4.36%，实现归属于上市公司股东的净利润5.10 亿元，同比+0.88%。公司拟以实施2022 年度利润分配股权登记日当日的可参与分配的股本数量为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。公司发布2023 年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入43.25 亿元，同比+2.04%，实现归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比-24.87%。

    分析判断：

    2022 年营业收入有所降低，归母净利略增

    2022 年公司实现营业收入182.49 亿元，同比-4.36%。分产品来看，（1）农资产品方面：2022 年实现营业收入133.81 亿元，同比增长11.44%，其占营业收入的比重为73.32%，2022 年农资产品毛利率为6.97%，比2021 年减少0.24pct；（2）化工产品方面：2022 年实现营业收入18.02 亿元，同比减少56.71%，其占营业收入的比重为9.87%；（3）精细化工产品方面：2022 年实现营业收入15.98 亿元，同比增加10.63%，其占营业收入的比重为8.75%，2022 年精细化工产品的毛利率为20.08%，比2021 年减少7.84pct。2022 年精细化工共销售产品11.83 万吨。2022 年公司实现归属于上市公司股东的净利润为5.10 亿元，同比+0.88%。2023 年第一季度公司实现营业收入43.25 亿元，同比+2.04%，实现归属于上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比-24.87%。

    不惧内外复杂形势，农资主业发展稳健

    2022 年，农资行业的整体行业情况表现为三个特点：（1）2023 年中央要文件强调全面推进乡村振兴重点工作，加快农业农村现代化，释放加快建设农业强国信号，农资行业作为农业产业链上的重要一环，面临全新的机遇与挑战；（2）化肥农药减量化行动深入推进，农资行业面临洗牌；（3）内外因素叠加，农资行情起伏，具体表现为尿素整体行情呈“N”型过山车走势，磷肥市场一波三折，钾肥市场大起大落。公司是安徽省供销合作社联合社控股企业，主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，自主品牌复合肥、农药及精细化工产品生产与销售。2022 年，面对复杂的行情情况和严峻的市场考验，公司各经营单元经营稳健，公司农资产品业务实现营业收入133.81 亿元，同比增长11.44%，毛利率略降0.24pct。据公司投资者关系活动记录，公司自主品牌复合肥年产能155 万吨，碳酸一铵年产能20 万吨，全年化肥销售总量超过400 万吨。农资产品是农业产业链的重要一环，公司是中国农资流通行业第一家上市公司、供销社“新网工程”示范企业，我们认为目前其农资产品业务发展稳健，未来将持续贡献收入和利润。

    多个重点项目建成投产，精细化工全产业链打通公司全资子公司海华科技集团3000 吨L-薄荷醇、1 万吨间甲酚、1.5 万吨BHT 扩产等重点项目建成投产，延伸产业链提升价值链。海华科技是国内精细化工细分领域知名企业，拥有先进的染料中间体、医药及农药中间体等精细化工产品的合成技术和稳定的产品生产能力，形成稳产、低耗、节能、环保、安全的生产工艺，技术水平国内领先。随着项目投产，公司打通了“间甲酚——百里香酚——薄荷醇”全产业链，甲酚系列产品打破了国外长达三十年的技术垄断。公司前期存量间甲酚产能为8000 吨/年，加上2022 年投产的10000 吨/年间甲酚产能，目前间甲酚产能已达18000 吨/年，据公司投资者关系活动记录，公司对间甲酚产品业务未来的规划包括：（1）保证现有客户的需求，拓展新客户，进一步提升市场占2有）率作；为（原材料生产百里香酚、薄荷醇等产品；（3）逐步增加出口量，参与国际竞争。我们认为“间甲酚——百—里—香薄酚荷醇”全产业链的打通，未来公司间甲酚产品的市占率将进一步提升，在精细化工产品较高毛利率水平下，精细化工将成为公司新的重要的利润增长点。

    投资建议

    我们分析：（1）2023 年中央一号文件强调全面推进乡村振兴重点工作，加快农业农村现代化，释放加快建设农业强国信号，农资行业作为农业产业链上的重要一环，面临全新的机遇与挑战；（2）公司自主品牌复合肥年产能155 万吨，碳酸一铵年产能20 万吨，有望为公司贡献收入和利润弹性；（3）精细化工方面，公司多项目陆续顺利投产，且分品类来看，价格&需求可观，有望成为公司新的利润增长点。基于此，我们维持预测2023 年营收入228.01 亿元不变，维持预测2023 年归母净利润8.07 亿元不变，下调公司2024 年公司的营业收入242.46亿元至241.07 亿元，下调公司2024 年归母净利润10.17 亿元至9.05 亿元，新增预测公司2025 年营业收入为257.43 亿元，归母净利润为10.16 亿元，维持公司2023 年EPS 为0.85 元不变，下调2024 年EPS1.07 元至0.95 元，新增预测公司2025 年EPS 为1.06 元，2023 年4 月28 日收盘价8.29 元/股对应23-25 年PE 分别为10/9/8X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。