公司介绍：上市十年星光，布局薄荷醇再出发公司由安徽省供销社改制成立，2011 年深交所上市后，已形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业和辉隆投融资四大板块业务。农资领域，公司具备120.0 万吨/年复合肥、20.0 万吨/年磷酸一铵和2.0 万吨/年农药制剂产能，未来公司计划扩张50.0 万吨/年复合肥，保持增长。精细化工领域，2019 年，公司定增并购海华科技进入精细化工领域，目前已形成粗酚分离-间甲酚-百里香酚-薄荷醇（在建）全产业布局。目前公司具备0.8 万吨/年间甲酚、0.4 万吨/年百里香酚的产能，在建1.0 万吨/年间甲酚和0.3 万吨/年薄荷醇产能，新项目逐步投放，有望引领公司成长。

    　　间甲酚：重要化工中间体，国产替代未来可期

    　　间甲酚是重要的精细化工中间体，下游主要涵盖医药、维生素E 和薄荷醇等，应用领域十分广泛。需求端，2018 年，中国间甲酚表观消费量达到1.4 万吨，较2017 年同比增长14.2%，受益于下游拟除虫菊酯类农药、维生素E 和薄荷醇用量快速增长，中国间甲酚需求稳步增加。供给端，全球间甲酚产能约为6 万吨/年，海外产能占比接近81%，国内企业产能占比达到19%。

    　　受制于工艺限制，国外企业美国沙索、德国朗盛和日本三井等暂无扩张计划，海外供给较为稳定。国内企业，中国仅有海华科技具备规模化生产能力，总产能达到0.8 万吨/年，产量达到0.6万吨左右，未来海华科技扩张1.0 万吨/年产能，带动间甲酚国产替代。海华科技布局氯化甲苯水解和粗酚分离两种工艺，原料不受制于煤焦油分离，保障了生产的稳定性，市占率有望提升。

    　　薄荷醇：前景广阔的香料，合成替代市场崛起

    　　薄荷醇为有薄荷特殊香气的产品，主要用于口腔护理、食品饮料、香烟和香料等。需求端，全球薄荷醇年均消费量维持在4.0 万吨以上，受益于下游口腔护理产品、拉米夫定（抗肝炎、艾滋病药物）和电子烟等消费量快速增加，薄荷醇需求仍有望快速增长。供给端，目前薄荷醇生产以天然提取法为主，其仍占据市场70%份额，合成法约占30%份额。天然薄荷醇产量不稳定，成本较高，正逐步被合成薄荷醇取代。合成法方面，德之馨和高砂等海外巨头垄断市场，国内海华科技、新和成、万华化学等纷纷布局，有望实现国产替代。公司掌握间甲酚到薄荷醇合成全产业链工艺，具备较强的成本优势，2022 年上半年公司项目投产后有望率先抢占市场。

    　　农资行业：化肥农药景气仍旧，行业走向集中

    　　受益于全球人口稳步增加，种植业平稳增长，全球化肥和农药的需求有望小幅向上。国内限制氮肥、磷肥扩产，推进化肥、农药使用零增长，预计农化景气度基本平稳；同时国内强化农资行业整合，淘汰落后产能，未来农资行业结构优化，集中度有望持续提高。公司是安徽省供销社改制的企业，农资贸易布局全国，排名位列全国第四，竞争实力强劲；公司加强“工贸一体”，持续提高化肥、农药生产自给率，完善产业链，经营规模和盈利能力有望抬升，成长性良好。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

    　　公司是国内农资流通领域龙头企业，夯实工贸一体化，布局化工中间体-薄荷醇全产业链，发展快速，预计2021-2023 年归属净利润分别为5.5、7.5、10.2 亿元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术扩散风险；

    　　2、产业化延迟风险。