农资需求向好，龙头深耕全产业链

    公司专业从事农资流通业务，主营业务为各类化肥、农药及种子等重要农资的连锁经营业务。目前，公司化肥业务遍及国内17个省区，农药业务覆盖10 多个省，出口遍及60 多个国家，拥有强大的分销网络。为适应现代农业发展，由单纯提供“产品”向提供“产品+服务+解决方案”套餐式的技术服务模式转变，进一步放大公司工贸一体化的全产业链优势。公司综合服务优势突出，1）产品方面，公司先后投资建设五个新型肥药生产加工基地，目前拥有自主品牌复合肥产能120 万吨，磷酸一铵产能20万吨，同时计划新增复合肥产能50 万吨，预计2022 年可以正式投产。2）服务方面，公司独特的“配送中心+加盟店”销售模式使得销售和服务终端网络可以近距离满足农户生产消费需求。

    3）解决方案方面，公司积极探索打造农业产业链服务闭环。在下游种植产业链景气度回暖背景下，公司作为我国农资龙头有望充分受益。

    并购海华科技，多产品支撑业绩增长进入快车道随着间甲酚反倾销诉讼的成功，进口间甲酚价格大幅抬升，进口量持续缩减，国内需求持续旺盛支撑间甲酚价格维持高位，公司间甲酚技术成熟，利润弹性值得期待。2022 年海华将有新增1 万吨间甲酚投产，主要用于配套下游薄荷醇。在人工成本持续攀升背景下，合成薄荷醇占比持续提升，预计2022 年一季度3000 吨薄荷醇投产，公司将成为国内第一家完成从间甲酚—百里香酚—薄荷醇产业链布局的香精香料企业，进一步发挥产业链优势，提升综合竞争力和盈利能力。薄荷醇的投产对于海华而言是里程碑式的事件，将极大增厚公司的业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    种植产业链景气度回暖将带动公司农资业务需求向好，间甲酚和薄荷醇的陆续投产将逐步增厚公司利润。我们维持对公司2021-2022 年营业收入为182.08/200.49 亿元、归母净利润分别为5.00/7.05 亿元的预期不变，并新增预计2023 年，公司营业收入为244.70 亿元，归母净利润为10.09 亿元。综上，我们预计，2021-2023 年，公司EPS 分别为0.52/0.74/1.06 元，2021 年12月30 日收盘价11.70 元对应PE 分别为22/15/11X，考虑到公司业绩增长确定性较强，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。