公司2020 年实现营业收入164.70 亿元，同比-11.58%，实现归母净利润2.34亿元，同比+20.99%，业绩呈现增长但低于市场预期，主要是由于受到疫情影响化肥、化工产品出口业务收入有所下降。我们认为随着疫情影响消除及各项募投项目落地，公司业绩将大幅回暖，维持“买入”评级。

    　　受疫情影响公司业绩短期承压，海华科技顺利完成业绩承诺。公司2020 年实现营业收入164.70 亿元，同比-11.58%，收入中占比较高的农资、化工产品营收有所下降，同比分别-16.73/-9.99%。2020 年实现归母净利润2.34 亿元，同比+20.99%，其中海华科技贡献1.97 亿元，顺利完成8210 万元的业绩承诺，慧达化工由于在期货和现货方面同时亏损，全年合计亏损1.69 亿元。

    　　海华科技：募投项目放量+长期下游扩品类助力业绩触底反弹。2021 年，预计公司业绩增量将主要来自3000 吨/年百里香酚项目及二甲分离项目，我们预计两项目将分别贡献净利润1.47/0.50 亿元。与此同时，在建3000 吨/年薄荷醇、10000 吨/年间甲酚、15000 吨/年BHT 扩产、热电联产等项目均按计划逐步建设，预计将于2022 年相继投产，增厚公司短期业绩的同时，也将帮助公司在既有细分市场上保持竞争力、为长期可持续发展奠定基础。长期来看，公司四大产品系列皆具备扩产、向下游扩品类的需求，向国内一流的精细化工企业迈进。

    　　传统主业：负面影响已消除，21 年业绩稳中有升。公司Q4 实现营业收入37.88亿元（同比-28.24%），实现归母净利润0.13 亿元（同比-87.38%），我们预计主要是由于慧达化工在期货和现货方面持续计提亏损。目前公司已对慧达化工经营管理层和业务进行了调整，未来业务经营将以现货经营为主，预计2021 年慧达化工将有效止损，不再对业绩产生重大影响。同时公司在建50 万吨自主品牌复合肥项目稳步推进中，预计将增厚公司长期业绩。

    　　风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

    　　投资建议：随着疫情对公司影响逐步消除，募投项目逐步达产，预计2021 年公司业绩将触底反弹，未来两年随着新建项目持续投产，公司业绩将持续增长。

    　　我们上调公司2021~2022 年归母净利润预测为5.44/7.23 亿元（原预测为4.97/6.91 亿元），对应EPS 预测为0.58/0.77 元（原预测对应当前总股本为0.53/0.73 元），新增2023 归母净利润预测8.87 亿元，对应EPS 预测为0.94元，考虑到公司业绩的长期增长性及高技术壁垒，我们给予公司2021 年36 倍PE，对应目标价21 元，维持“买入”评级。