事件概述

    　　公司发布 2021 年一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利 1.73-1.86 亿元，同比增长 170%-190%。

    　　分析判断:

    　　种植产业链景气度提升，农资板块需求向好

    　　在临储玉米库存高企的压力下，我国于 2016 年取消玉米临时收储政策，正式步入玉米去库存阶段。经过数年的去库存进程，我国临储玉米库存已经见底。而在养殖高盈利 & 政策支持双重刺激下，下游生猪产能逐步恢复，饲用玉米需求持续向好，对玉米价格上行形成强有力的支撑。根据 Wind 数据，截至 2021 年 4 月12 日，全国玉米现货价为 2857.50 元/吨，较 2020 年年初上涨49.04%。小麦、水稻作为玉米的替代品，替代需求旺盛，价格呈现温和上涨态势，较 2020 年年初分别上涨 6.01%/17.95%。我们认为，在饲用玉米需求趋旺的背景下，玉米、小麦、水稻价格易涨难跌，带动农户种植意愿提升，公司作为国内农资龙头有望充分受益。

    　　百里香酚建成投产，有望成为公司新的盈利点受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪产能大幅去化，供需矛盾支撑猪价一度超过 40 元/公斤。其后，在养殖高盈利 & 政策支持双重刺激下，下游生猪产能开始逐步恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于 2019 年 10 月实现首次环比转正，于 2020 年 6月实现首次同比转正，截至 2021 年 2 月，全国能繁母猪存栏相当于 2017 年年末的 95.0%，全国生猪存栏量保持在 4 亿头以上，产能恢复速度较快。与此同时，公司百里香酚于今年 3 月试车成功并产出合格产品，年产能 4000 吨，而我国饲料禁抗政策正在稳步推进，百里香酚作为替抗产品用于饲料添加，在生猪产能逐步恢复的背景下需求持续向好，有望成长为公司新的盈利点。

    　　募投项目陆续投产，静待公司利润释放

    　　公司是国内间甲酚龙头，自 2021 年 1 月 15 日起，中国对原产于美国、欧盟及英国、日本的间甲酚进口征收反倾销税，国外进口成本大幅抬升，根据海关总署数据，2021 年 2 月，我国间甲酚进口平均单价 5117.84 美元/吨，较 2019 年 2 月上涨 57.27%；进口量仅为 140.74 吨，较 2019 年 2 月下滑 62.29%。进口成本大幅抬高将支撑国内间甲酚价格，公司有望充分受益。同时，公司在建产能还包括 10000 吨/年间甲酚、15000 吨/年 BHT 扩产、热电联产、15 万吨/年硫酸钾复合肥等，目前均处于稳步推进状态，投产后有望不断增厚公司利润空间。

    　　投资建议

    　　考虑到受新冠肺炎疫情影响，公司化肥、化工产品销售规模有所下降，但产品价格上涨动力依然强劲，我们下调公司 2020-2022年收入 分 别 至 164.70/182.08/200.49 亿 元 ， 前 值 分别为（213.15/258.99/303.73 亿元）、下调 2020 年归母净利润至2.34 亿元（前值为 3.50 亿元），并维持对公司 2021-2022 年归母净利润分别为 5.00/7.05 亿元的预期不变。综上，我们预计，2020-2022 年，公司 EPS 分别为 0.25/0.53/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 40/19/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。