11 月3 日，商务部发布公告，初步认定原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚存在倾销，国内间甲酚产业受到实质损害，且两者存在因果关系。我们认为该裁定结果将加速间甲酚进口替代，有利于公司核心产业链下游“间甲酚—百里香酚—L 薄荷醇”长期发展。

    　　商务部：进口间甲酚存在倾销，且造成实质伤害。去年7 月29 日，商务部对进口间甲酚反倾销立案调查；11 月3 日，商务部认定进口间甲酚存在倾销且对国内产业造成损害，并依据裁定结果征收美国/欧盟/日本公司131.7%/49.5%（其中朗盛27.9%）/54.8%的保证金。

    　　倾销品价格抑制渐显，国内企业产能受限。间甲酚作为精细化工产品，下游主要包括维生素E、百里香酚、薄荷醇等。2016~2018 年我国间甲酚表观消费量分别为11977/12073/13787 万吨，同期美国、欧盟、日本合计倾销间甲酚5962/4879/6577 万吨，占比分别为49.78%/40.41%/47.70%。价格方面，2016~2018年国内间甲酚价格分别为1.7~1.9/1.6~1.8/1.9~2.1 万元/吨，进口价格相对国内同类产品价格分别+0.7~+3.3%/-1.2%~-3.6%/-5.1%~-7.5%，倾销进口价格逐渐形成抑制作用。受此影响，国内产业陆续出现亏损，现金流转为净流出、市场份额下降、产能无法有效释放等情况等。

    　　进口替代加速，下游项目持续推进。目前国内产能/需求分别为1.6/1.3 万吨，国内产能可满足国内需求，我们预计随着反倾销调查落地，国内产能将得到进一步释放，叠加下游维生素E、香料产品需求提升等因素，间甲酚进口替代将进一步加速，长期利好公司业绩。公司旗下海华科技间甲酚产能国内领先，扩产1万吨产能配套下游百里香酚、L-薄荷醇项目，产能释放不影响国内间甲酚市场，长期业绩有保障。

    　　风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

    　　投资建议：随着反倾销调查落地，公司间甲酚产能将进一步释放，公司下游业务扩张迅速、香精香料业务投产在即，我们维持公司2020~2022 年归母净利润预测为3.12/4.97/6.91 亿元，对应EPS 预测为0.36/0.58/0.81 元。采用分部估值法，给予存量板块17 倍PE，给予新业务板块42 倍PE，我们认为公司未来合理市值为180 亿元，对应目标价21 元，维持“买入”评级。