公司前三季度/Q3 实现归母净利润2.21/0.48 亿元 (同比+28.68%/+56.60%),业绩持续向好，预计随着明年百里香酚、L-薄荷醇产线建成，公司业绩将迎来爆发式增长。我们维持公司2020~2022 年净利润增速预测分别为62%/59%/39%，维持目标价21 元，维持“买入”评级。

    　　经营结构稳步改善，业绩持续向好。公司前三季度实现营收126.82 亿元(同比-8.88%)，归母净利润2.21 亿元(同比+28.68%)，其中Q3 实现营收38.8 亿元(同比-15.28%)，归母净利润0.48 亿元(同比+56.60%，环比-54.63%)，同比提升主要是由于公司调整治理结构，毛利率因此提升，经营业绩稳定增长，环比下降主要是由于工厂例行停产检修。

    　　海华科技项目持续推进，多赛道并行发展。海华科技的重点项目在稳步推进中，预计明年开始贡献业绩：二甲分离项目（对甲酚系列的二甲粗品进一步分离，产品包括杀菌剂、高端洗手液）将于今年Q4 投产，1000 吨百里香酚项目将在2021 年初正式投产；间甲酚新增的10000 吨产能和3000 吨L-薄荷醇项目力争2021 年正式投产。

    　　经营效果良好，费用率控制得当。公司前三季度公司销售/管理/研发费用分别为27384/19206/4613 万元(同比 +24.29%/+14.41%/-7.47%)，销售/管理/研发费用率分别为 2.16%/1.51%/0.36% (同比+0.19/+0.17/+0.02pcts)，整体费用率稳定，其中管理费用提升主要是公司按照积极的工作方针，着力于提升公司的运行质量。

    　　风险因素：新业务进展不及预期，竞争加剧超预期，原材料价格上涨。

    　　投资建议：公司农资产品收入稳定、收购中成科技发展态势良好，新业务扩张迅速、香精香料业务投产在即，我们维持公司2020~2022 年归母净利润预测为3.12/4.97/6.91 亿元，对应EPS 预测为0.36/0.58/0.81 元。采用分部估值法，给予存量板块17 倍PE，给予新业务板块42 倍PE，我们认为公司未来合理市值为180 亿元，对应目标价21 元，维持“买入”评级。