事件概述

    公司发布2020 年中报，报告期内，公司实现营业收入87.98 亿元，yoy-5.73%；实现归母净利润1.72 亿元，yoy+22.54%。单二季度来看，公司实现营业收入51.65 亿元，yoy-8.77%；实现归母净利润1.08 亿元，yoy+30.60%。半年报业绩符合预期。

    分析判断：

    农资短期承压，精细化工盈利能力大幅增强

    农资业务方面，受新冠肺炎疫情影响，化肥、农药等农资产品市场经营承压，2020H1，公司农资业务实现收入47.92 亿元，同比下滑16.97%，但毛利率同比增加0.67pct。精细化工业务方面，公司于2019 年完成收购海华科技100%股权，得益于海华科技主营品种产销两旺，报告期内，公司精细化工业务实现营业收入4.40 亿元，同比下滑-0.16%，但毛利率同比增加19.41pct 至45.06% ， 其中海华科技实现净利润1.28 亿元， 同比增长117.22%，盈利能力大幅增强。化工产品方面，2020H1，公司化工产品实现营收32.69 亿元，同比增长18.72%。

    种植产业链景气度回升，有望拉动农资产品需求我们认为，种植产业链有望迎来景气向上的周期拐点，公司农资产品需求有望回暖。玉米方面，从供给端来看，玉米播种面积 &临储库存双双较低，从需求端来看，在养殖高盈利刺激下，全国能繁母猪产能已于2019 年10 月实现首次环比转正，2020 年6 月实现同比转正，随着生猪产能的快速释放，饲用玉米需求持续趋旺。玉米供需缺口呈现持续扩大趋势，支撑玉米价格上行。小麦、水稻方面，小麦、水稻作为玉米的替代品，在玉米价格上行背景下，库存有望加速去化，看好后续小麦、水稻价格抬升。整体来看，我国种植产业链有望迎来景气向上的周期拐点。公司作为国内农资龙头，在种植景气度回升的背景下，需求有望持续上行，带动公司业绩稳定增长。

    精细化工产能陆续释放，业绩高增长可期

    间甲酚方面，随着间甲酚反倾销案件的落地，国外进口间甲酚价格将大幅抬升，进口呈现持续萎缩态势，而下游薄荷醇、农药、维生素需求的持续增长将拉动间甲酚需求，公司间甲酚技术成熟，在供给萎缩而需求趋旺背景下，公司利润弹性较大。

    此外，报告期内，公司百里香酚和L-薄荷醇项目土建结束，二甲分离项目力争年内投产，随着公司新增的间甲酚产能以及百里香酚、薄荷醇、香兰素等产能的陆续释放，公司的高业绩增长值得期待。

    投资建议

    我们维持对公司2020-2022 年归母净利润3.50/5.00/7.05 亿元的预测不变，对应EPS 分别为0.41/0.58/0.82 元，当前股价对应的PE 分别为22/16/11X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。