报告摘要

    1.自有品牌复合肥产能释放，供销两旺。自有品牌复合肥产量今年预计达到62 万吨，同比增长24%。预计2020 年生产量达到100 万吨，同比2017 年增长100%。银山药业的农药制剂增速快，2017 年营收同比增长35%，整个农药制剂板块2018 年预计营收和利润同比增速超20%。

    2.农资流通领域多年深耕，龙头优势突显。公司在农资流通领域深耕多年，是安徽省绝对龙头，化肥的总分销量在国内排名前三位。公司依托供销系统强大的“配送中心+加盟站+新型农业经营主体”线下网点和农技服务优势厚积薄发，预计2018 年商业板块营收160 亿，同比增长13.47%。

    3.“双农”合并做强做大，订单农业全面发力。农业发展公司和“农仁街”合并后，瞄准新型农业经营主体，打通线上线下，布局粮食烘干仓储，以产后带动产前的订单农业形成闭环。预计2018 年底将以托管和半托管的方式服务省内10～20 万亩土地，首年即可盈利，后续将快速复制。公司流转了超过20000 亩土地种植园林苗木和大田作物，并配套休闲旅游观光功能，是安徽省内“三产融合”的典范。经过多年摸索，农业板块运营模式逐渐成熟，预计2018 年将扭亏为盈。

    4.“农垦+供销社”改革双受益，想象空间巨大。公司作为供销社系统第一家上市公司，具有得天独厚的资源优势。换届后管理层年轻化进一步激发活力，投资集团的设立和上市公司的股权划转打开资本运作空间。农垦和土地改革大幕开启，土地流转进度将大大加快，农业综合服务的广阔空间为辉隆提供了绝佳的发展机遇。

    盈利预测

    我们预计公司2018~2020 年归母净利分别为1.66 亿/2.04 亿/2.49亿，同比增长21.20%、23.40%/22.00%，对应EPS 为0.23/0.28/0.35。基于公司在农业综合服务领域的竞争优势突显，在农资流通和工业领域的稳定增长以及农垦+供销社改革的强烈预期，给予公司2018 年35 倍PE，对应目标价8.05 元，以2018/8/30 日收盘价4.98 元计算，当前股价上涨空间61%，给予“买入”评级。

    风险提示

    1.农资流通具有明显的季节性。农资常年化生产与季节性消费的矛盾，需要农资流通企业具备很强的仓储调配能力。因此，公司如果不能根据季节性因素及时、合理调整农资产品结构和存货储备量，将对公司经营产生不利影响。

    2.公司主营业务收入和利润主要来源于化肥销售，因此，若公司主要经营品种价格受国际经济形势及大宗商品价格影响出现大幅波动，将对公司业绩产生一定影响。