投资要点：

    　　公司发布2015 年报和2016 年一季报，业绩基本符合预期。2015 年实现营收98.18 亿元（+4.05%），归母净利润1.70 亿元（+21.43%），Eps 为0.36 元/股，主要原因是报告期内产生投资收益同比增加约4000 万（yoy+84.7%）及收到政府补贴增加约3000 万元（yoy+23.7%），期间综合毛利率5.91%，同比上升0.18 个百分点。2015 年Q4 单季度营收为12.81 亿元，环比减少58.6%；单季度净利润为2210 万元，环比下降57.0%，主要是复合肥量价齐跌，同时造成销售费用大幅降低。2016 年Q1 营收为18.26 亿元（yoy-19.4%），归母净利润约2675 万元（yoy-20.6%），主要是营业外收入同比减少约2000 万元（yoy-81.7%），但财务费用较上年同期减少约1300 万元（yoy-50.8%）。

    　　受益增值税及新建生产线投产带动营收增长。2015 年9 月1 号恢复征收化肥增值税，经销商提前大举购货、囤货，公司主营业务销量扩充带动整体营收增长。化肥方面，公司自建复合肥生产线逐步投产，有助于提升销售毛利率。公司全力支持五禾生态、吉林辉隆复合肥和银山药业农药项目建设，并积极打造五禾生态肥业的辉隆自有品牌。项目建设有序推进，2015 年投产了新的15 万吨复合肥生产线和2 条1 万吨水溶肥生产线。

    　　产品+电商，打造现代农业综合服务一体化平台。公司正处在商业转型升级、工业迅速崛起、农业在探索中前行、投融资稳步推进的发展阶段，依托公司的6 万多个网点、3400 个专业合作社，依托中科院在智慧农业领域的先进科研成果，打造互联网+的板块。农仁街电商公司继2015 年7 月成立业务运营情况正常，积极完善平台建设，新改版升级的电商平台于2015 年12 月上线，B2B 和供应链金融均已实现线上交易，并呈现稳定增长态势。这些平台将以公司庞大的购销网络、领先的供应商资源为基础，整合省供销社系统资源，充分利用物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。调整16、17 年盈利预测，增加2018 年预测，预计2016-2018 年营收为113.9、136.5、158.8 亿元（原来16、17 年预计137、157 亿元），归母净利润为2.10、2.38、2.81 亿元（原来16、17 年预计2.26、2.55 亿元），对应EPS分别为0.44 、0.50、0.59 元，当前股价对应16-18 年PE 为30X、27X、23X。维持“买入”

    　　评级。