事件: 我们最近草根调研安徽地区农资经销商,预计辉隆股份将在 8 月中旬上线 PC 以及 APP 移动端电商平台。同时公司大幅上调中报预期, 净利润增幅从 20%-50%上调至 50%-80%,超出此前市场预期。

    公司业绩上调主要原因是由于其主营业务提升,销售网络覆盖更加完善, 农药、复合肥业务均有不错表现。我们分析了当前市场对于辉隆股份较为关心的问题,大致可以分为三个点:( 1) 公司主营业务的发展情况, 以及是否存在外延预期, 是否有整合上下游的资源的计划;( 2) 公司作为全国供销社唯一上市平台在供销社改革的过程中扮演了什么角色,以及供销社的改革对于公司来说会产生哪些影响;( 3) 公司电商平台推进进程,板块开发进度。针对当前市场较为关心的三个问题, 我们将在下面进行逐一的阐述。

    首先公司主营业务发展可以用四个字形容,“稳步推进”。 公司 2014 年在安徽五河等地投资的 100万吨复合肥生产线, 一期 30 万吨已经达产,正常开始销售。 同时在吉林投产的 15 万吨复合肥生产线也达产投入运营, 预计今年全年复合肥产量可以达到 50 万吨的水平。同时公司主业转型升级, 加大了农药的生产销售比重,农药产销情况良好, 之前市场预期的 15 亿销售目标达成应该不存在问题。未来公司向上游整合的预期较高, 但应该不会把资产做重, 以参股的形式获得代理权将是公司外延的主要模式。

    供销社改革, 对于公司正是乘势而上的良机:( 1) 公司作为供销社平台唯一的上市企业, 必然在改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大, 带来挑战的同时更多的是发展的机遇。( 2)安徽省已经明确把辉隆电商平台作为唯一网络平台, 未来安徽省的农资、 农产品资源将悉数导入公司的平台。( 3)随着改革以及行业整合深入, 公司具有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。

    辉隆电商定位综合服务电商平台。 公司将在 8 月上线 PC 以及移动端电商平台, 一期目标是实现农资商城和农技服务板块同步上线试运行, 集合公司配送中心、加盟网点与优势商品资源在安徽中部地区开展试点,利用秋种市场契机加强推广宣传,技物结合,初步理顺农资交易流程,建立服务规范。同时公司背靠中科院, 拥有平台核心技术, 未来通过申请第三方支付牌照, 掌握生产、 销售、支付、 流通端核心大数据,为种植大户提供线上、线下农技服务支持,增加粘性。 平台优势将会凸显, 达到“立足安徽、辐射全国” 的战略目标。与此同时,根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力, 我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的 2.0 版本, 辐射更多地区。

    渠道仍是公司核心优势。 区别于其它直销厂商,辉隆的核心优势在于流通渠道,目前已构建了以 70 多个配送中心、 2800 多个加盟店为基础的辉隆连锁网络,安徽省供销社也承诺将其旗下 60000 多个网点供公司使用。当下农资物流成本高企,产能过剩, 行业利润不断下降,经销商行业整合加速, 公司作为拥有核心渠道的贸易企业, 轻资产运营, 未来市场占有率必将不断提升。

    公司战略思路明确, 一步一步循序渐进,逐步落地。 辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。因公司主营业务提升,半年度业绩略超预期,我们调整公司 2015-17 年销售收入为 10543、11926 和 13184 百万元, 摊薄后 EPS 为 0.46、 0.53 和 0.81 元。 同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于 2016 年 34x,目标价 18.02 元。

    风险因素:( 1) 电商平台建设推进缓慢。