投资建议：

    预计 2012-2014 年 EPS 分别为0.313 元、0.379 元及 0.437元，对应当前 PE分别为 21X、17X、15X。公司“全国辉隆”布局的步伐明显加快，销售渠道的逐步完善将带来未来公司销售收入的显著提升，此外公司复合肥业务的拓展将有效改善公司盈利水平。综合来看，我们认为公司未来将迎来营收规模和盈利能力的双提升，首次给予公司“推荐”评级。

    要点：

    农资流通行业龙头。公司主营化肥、农药及种子等农资产品销售，目前拥有 73家配送中心，2780家加盟店，销售半径覆盖12 个省份，公司市场占有率安徽省内第一，全国第四。

    “全国辉隆”布局步伐明显加快,驱动收入显著提升。公司省内拥有配送中心 50家，省外拥有 23家。“十二五”期间，公司计划全面推进“3311”工程，即每年新建 30 家配送中心，每年新增 10 家销售收入破亿元的配送中心、每年新增 10家销售利润破百万的配送中心。目前农资流通行业整体呈现“大行业、小企业”的局面，公司化肥销售市场占有率 1%-1.5%左右，成长空间广阔，省内空间已基本饱和，预计未来新增配送中心将主要集中在省外，今年公司已大举进军广东、海南等市场，省外渠道的大力扩展将驱动销售收入显著提升。

    大力拓展自有品牌复合肥。2011 年公司销售自有品牌复合肥（辉隆及大团结）20 万吨，计划到 2015 年末销量达到 200 万吨。一方面公司准备在配送中心建立 BB 肥生产中心，推广测土配方 BB 肥；另一方面，计划新建 30 万吨造粒复合肥厂，目前正在选址阶段。2011 年公司化肥销售毛利约 5.7%，自有品牌复合肥销售毛利约 10%，按复合肥价格为 2600元来计算，复合肥项目可增厚公司毛利约 5.2亿，有效改善公司盈利水平。

    公司投资收益有望改善。1）公司参股益海嘉里粮油公司 20%股权，2011年该项目投资收益为-908万元，对公司经营利润影响较大。益海嘉里公司主要从事大豆压榨生产，去年油脂价格低位运行，国内压榨行业持续亏损，今年以来油脂价格回升，行业景气度改善，益海嘉里经营情况好转；2）公司控股辉隆阔海农产品公司，去年此项目投资收益为-104 万元，阔海农产品公司主营玉米等农产品收储及销售，农产品价格对其影响明显，为规避价格波动风险，公司今年准备进行玉米、小麦、大豆等期货套期保值业务。综合来看，公司今年投资收益将明显改善。

    风险提示。省外配送中心拓展不达预期、自有品牌复合肥进展缓慢