事件概述

    　　公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司主营收入92.32 亿元，同比上升18.96%；归母净利润12.65 亿元，同比上升3.15%；扣非净利润12.75 亿元，同比上升14.27%。2024 年第二季度，公司单季度主营收入44.82 亿元，同比上升12.16%；单季度归母净利润6.48 亿元，同比上升43.63%；单季度扣非净利润6.59 亿元，同比上升47.99%。

    　　游戏业务如期回暖，季度分红稳步推进

    　　报告期内，公司游戏业务收入上升18.96%，其中国内收入同比上升33.82%，我们判断主要系公司《寻道大千》《霸业》《灵魂序章》等移动游戏业务表现良好，带来收入提升。今年以来，公司推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《MechaDomination》《PrimalConquest:DinoEra》《YesYourHighness》等较多新产品，报告期内，公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23 亿元，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《斗罗大陆：魂师对决》等已上线超过3 年的产品均保持长青，国风趣味养成游戏《寻道大千》上线周年庆版本，自研斗罗IP 游戏《灵魂序章》上线后持续展现出强劲潜力。

    　　公司高度重视股东回报，如期落实此前的季度分红计划。8 月27 日，公司公布了《2024 年半年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税），拟现金分红金额约4.66 亿元（含税）。今年一季度，公司已实施现金分红4.62 亿元，加上半年度现金分红，预计三七互娱2024 年上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%，彰显了公司与管理层在强化回报股东方面的责任担当。

    　　出海业务表现稳健，持续布局微信小游戏

    　　报告期内，公司实现境外营业收入28.98 亿元，占比31.39%。旗下产品《Puzzles&Survival》自2020 年上线后累计流水已超过百亿元，常年稳居日本畅销榜前十名、欧美地区畅销榜前三十名，迭代之作《Puzzles&Chaos》多次跻身全球各地区策略品类畅销榜前二十名，机械巨兽题材SLG 手游《MechaDomination》今年4 月在欧美地区正式上线，累计进入过23 个国家地区的谷歌策略游戏免费榜前五名。此外，公司在微信小游戏领域的先发优势得到保持，报告期内，公司自研斗罗IP 游戏《灵魂序章》通过对IP 内容的解构与小游戏玩法的创新融合，进一步巩固公司在小游戏赛道竞争优势。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩。

    　　控费策略有效，后续储备丰富

    　　公司减费策略有力，费用率同比下降。2024 年2 季度，公司销售费用率同比下降4pct 至55%，管理及研发费用率同比下降1pct/1pct 至2%/4%，我们看好后续降本增效持续推进。展望后续储备，公司不断深化多元化产品布局，目前已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的产品，涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》、古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等在内的多款移动游戏已获得国内游戏版号，目前正积极推进产品上线进度。

    　　投资建议

    　　我们维持此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收202/215/224 亿元，实现归母净利润34/38/39 亿元,EPS 为1.55/1.69/1.76 元，对应2024 年8 月26 日12.43 元/股收盘价，PE 为8/7/7 倍。公司产品流水基本盘稳健，后续储备可期，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　2023 年6 月，证监会对公司、公司实控人兼董事长、公司副董事长立案；游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。