事件概述

    　　公司发布2023 年度报告及一季报预告。2023 年，公司实现营业收入165.47 亿元，同比增长0.86%；归母净利润26.59 亿元，同比下降10.01%。2024 年一季度，公司预计营业收入同比增长25%，归母净利润同比下降16.08%至22.54%。公司拟2024 年第一季度、半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，每期不超过5 亿元，合计不超过15 亿元，高度重视股东回报。

    　　新游利润有待释放，买量成本回收可期

    　　2023 年四季度，公司营业收入同比下降4.74%，归母净利润同比下滑3.17%，我们判断主要系老游流水自然下滑、新游买量投入增大所致。2024 年一季度，公司预计营业收入同比增长超过25%，归母净利润预计环比增长30%-40%，同比下降16.08%至22.54%，主要系2023 年新游密集上线，公司持续增大流量投放，使得第一季度销售费用大幅增加所致。公司具备长线运营实力，旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》《云上城之歌》《小小蚁国》《寻道大千》《灵魂序章》等多款产品仍保持着旺盛的产品生命力，我们判断新游后续利润将陆续释放，买量成本回收可期。

    　　稳居出海第一梯队，小程序游戏基础雄厚

    　　公司出海表现持续驱动业绩，2023 年实现境外业务收入58.07 亿元，受行业环境影响同比下降3.1%，根据SensorTower，公司位列23 年中国手游发行商海外收入榜前三。公司目前全球在运营月均流水破亿产品有8款，全球发行手游最高月流水超23 亿元，其中《Puzzles＆Survival》2023 年4 月流水再创峰值。此外公司在微信小游戏领域的先发优势得到保持，现有产品同公司优势品类如模拟经营、SLG、卡牌等深度结合，国风趣味养成游戏《寻道大千》不断突破用户池，为后续产品打下坚实的基础。我们看好微信小游戏这一高景气赛道的增量意义，小游戏产品作为第三增长点有望持续贡献业绩。

    　　版号在手，后续储备丰富

    　　公司不断深化对精品游戏的挖掘和长周期的培育，通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化产品布局，目前已储备超过40 款自研或代理优质手游，包括《代号斗罗MMO》《时光杂货店》《赘婿》《Mecha Domination》等多款精品化产品，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，多款重点产品储备均已获得国内游戏版号，多元化产品布局持续深化。

    　　投资建议

    　　综合考虑产品上线节奏，我们调整此前盈利预测，预计公司 2024-2026 年实现营收202/215/224 亿元（上期预测2024-2025 年为215/234 亿元），实现归母净利润34/38/39 亿元（上期预测2024-2025 年为38/44 亿元）,EPS 为1.55/1.69/1.76 元（上期预测2024-2025 年为1.73/1.98 元），对应2024 年4 月23 日16.79 元/股收盘价，PE 为11/10/10 倍。公司产品流水基本盘稳健，后续储备可期，随着游戏版号的稳定下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　2023 年6 月，证监会对公司、公司实控人兼董事长、公司副董事长立案；游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。