业绩概览：2023 年公司实现营业收入165.47 亿元，同比增长0.86%；实现归母净利润26.59 亿元，同比下滑10.01%；实现扣非归母净利润24.97 亿元，同比下滑13.38%。公司2023 年利润分配预案拟向全体股东每10 股派3.7 元（含税），预计此次派现金额约8.21 亿元。根据公司2024Q1 业绩预告，2024Q1 公司预计实现归母净利润6.0-6.5 亿元，同比下滑16.08%-22.54%；预计实现扣非归母净利润5.9-6.4亿元，同比下滑4.54%-11.99%。

    　　多元游戏品类突破，自研代理双线布局。2023 年，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《凡人修仙传：人界篇》等产品表现优异。公司2023 年代理发行的MMORPG 手游《凡人修仙传：人界篇》在MMO 赛道成功突围；自研三国题材策略手游《霸业》结合优质代言人创新营销方式，在素材创意上不断突破，上线后表现稳健，稳固了公司SLG 品类产品结构。产品储备方面，公司一方面深耕核心品类赛道，储备多款精品化自研手游，另一方面通过投资、业务支持等方式与易娱网络、延趣网络等多家优质研发商深度绑定，结合代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化产品布局。公司目前已储备超过40 款自研或代理优质手游，涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型，将面向全球市场陆续推出。

    　　有效开拓全球市场，多款标杆产品表现稳健。2023 年公司实现境外营业收入58.07亿元，在全球市场形成以MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等出海标杆产品表现稳健。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海现象级产品《Puzzles＆Survival》通过不断挖掘创意元素与游戏的深度结合，持续拓展有效用户，拉长产品生命周期。

    　　《Puzzles＆Survival》突破性地实现了游戏品类的创新融合以及游戏主题和地区文化的融合，于2023 年4 月再次刷新产品月流水峰值纪录，自2020 年上线至2024 年2 月，该游戏累计流水超过百亿元。

    　　采取“AI 三步走”策略，AI 应用渐进式融入各业务环节。公司采取“AI 三步走”策略。首先将AI 应用渐进式融入各业务环节。其次基于前期积累，实现工具化与模块化，构筑更加自动化与智能化的游戏工业化管线。第三步为探索AI 丰富游戏性的更多可能性。公司将契合各业务流程的能力工具化、模块化，将决策式AI 与生成式AI 运用到各业务环节，逐步打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵。目前，公司生成式AI 技术已成熟应用于2D 绘图、智能客服、本地化翻译、文案生产、协同办公等模块，大幅提升人效。

    　　盈利预测：公司自研代理双线布局从而夯实产品储备，出海标杆产品表现稳健，AI应用融入业务多环节。当前多款在运营游戏处于推广初期，公司持续增大流量投放，对业绩产生阶段性影响，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润30.24/34.26/39.40 亿元，同比增长13.73%/13.32%/14.98%。对应PE12/11/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；政策监管风险；游戏表现不及预期风险。