事件描述

    　　三七互娱披露23Q3 业绩，公司23Q3 实现营收42.82 亿（同比+19.42%，环比+7.17%），归母净利润9.66 亿（同比+72.06%），扣非净利润9.62 亿（同比+69.64%）。

    　　事件评论

    　　预计存量产品流水稳定，《凡人修仙传》《寻道大千》等新品推动收入同环比提升1）《凡人修仙传》5 月24 日上线后表现稳健，预计Q3 仍贡献稳定流水及收入。此外预计《斗罗大陆：魂师对决》等其他存量产品预计维持相对稳定或小幅自然下滑；2）小程序游戏在Q3 维持高热度，《寻道大千》作为头部小游戏产品，目前仍稳居微信小游戏畅销榜Top1，为Q3 带来增量流水；3）海外重点产品长线表现突出，截至9 月《Puzzles & Survival》累计流水已达90 亿，预计Q3 月均流水维持在3 亿左右。根据data.ai，Q3 公司位居中国游戏厂商出海收入Top3~4。

    　　买量推广有所优化、销售费用率下降带动盈利能力提升1）5 月新上线的《凡人修仙传》《最后的原始人》等产品集中上线造成Q2 高销售费用挤压公司业绩，我们预计上述产品Q3 投放优化明显；根据DataEye，《寻道大千》8-9 月位居微信小游戏买量消耗榜第2，预计该产品整体投放回收情况较好。公司Q3 销售费用20.8 亿（同比+12.8%，环比-11.9%），销售费用率为48.6%（同比-2.9pct，环比-10.5pct）；2）或由于公司聚焦战略重点方向推动人员优化及结构调整，公司Q3 研发费用同比-22%/环比-2%至1.9 亿；3）23H1 非经常性公允价值变动损益/投资收益为公司带来7000 万以上的非经收益，Q3 或由于市场公允价值变动影响，该部分亏损超600 万。

    　　小程序游戏强势表现及丰富新游储备或持续贡献成长增量1）公司顺应行业发展变化，持续开拓小游戏渠道并实现领先布局，《寻道大千》上线至今持续表现强势，《叫我大掌柜》等亦维持突出表现；2）新产品出海取得较好表现，8 月底《寻道大千》繁体手游版本《小妖问道》登陆港台，跟据七麦数据，其最高位列中国香港地区游戏畅销榜TOP6 和中国台湾地区畅销榜TOP3，该产品亦于10 月上线日韩地区；3）公司游戏储备丰富，《扶摇一梦》《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落之门：序章》等重点自研产品及多款代理产品已获批版号，未来季度有望陆续上线，其中根据App Store,《扶摇一梦》预计11 月上线。我们认为公司后续产品质量较高，丰富Pipeline 有望保障公司业绩成长性。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2023/2024 年公司归母净利润分别为32.0 亿/37.5 亿，对应PE 14.3/12.3 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险。