业绩概览：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营业收入120.43亿元，同比增长3.12%；实现归母净利润21.92 亿元，同比下滑2.85%。公司2023Q3 单季度实现营业收入42.82 亿元，同比增长19.43%，环比增长7.16%；实现归母净利润9.66 亿元，同比增长72.06%，环比增长114.19%。

    新游进入稳定增长期，长线运营巩固基本盘。公司以精品内容为核心，结合游戏特点制定不同的营销策略，围绕产品核心调性构建产品生态。公司第二季度上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升。此外，公司通过多元联动活动与营销方式的微创新不断加强长线运营能力，《斗罗大陆：魂师对决》等多款在运营产品生命周期持续拉长，构建稳固产品基本盘。公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，促进公司业绩稳健发展。

    储备产品超30 款，多元化布局筑牢护城河。公司持续深化对精品游戏的挖掘和长周期培育，通过自研、代理、定制等方式丰富公司优质产品供给，深化多元化产品布局，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类上储备了超过30 款产品。

    公司旗下自研唯美古风MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来季度间陆续发行。

    因地制宜深化海外布局，小游戏打造第三增长极。公司自2012 年开始布局海外市场，“因地制宜”策略不断在海外市场得到验证，公司跻身中国出海游戏厂商第一梯队，并不断探索游戏与中华文化的创新融合，通过在游戏的背景设定、玩法设计以及各种版本活动中融入中华文化元素，推动中国故事的全球化表达。凭借在文化出海方面的亮眼表现，公司连续三届被认定为国家文化出口重点企业。

    2023 年上半年，公司境外业务收入占比接近四成，预计未来全球营收结构将进一步优化，市场空间将进一步打开。除海外市场外，小游戏赛道契合当下碎片化信息时代的节奏，近年来发展迅速，为行业带来新的增量。公司顺应趋势，持续探索更多能够破圈和符合用户喜好的玩法与题材，坚持“品效合一”的立体式营销方式，结合对市场的研判，持续探索小游戏高潜赛道，多款小游戏取得优异市场表现，获得众多玩家喜爱，打造第三业绩增长点。

    盈利预测与评级：公司产品储备丰富多元，海外业务标杆产品打造品牌力。我们预计公司2023-2025 年分别实现营收187.50/208.80/230.00 亿元，同比增长14%/11%/10% ， 实现归母净利润33.00/38.79/44.27 亿元， 同比增长12%/18%/14%，对应PE14/12/10x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品上线不及预期，行业竞争加剧。