投资建议

    　　公司明确了飞机轮胎再造+汽车双轮驱动的发展战略，通过参股无锡翼龙，公司将受益飞机轮胎再造的蓝海市场，该项业务将贡献公司未来3-5 年的业绩增长。

    　　汽车零部件上，主业增长平稳，同时公司也在积极寻求汽车领域外延发展。我们认为，公司双轮驱动战略清晰，未来业绩增长可期。假设2017 年公司对翼龙实现控股，2016-2018 年EPS 预计分别为0.20 元、0.29 元和0.37 元，对应PE 为70X、48X 和38X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　投资要点

    　　飞机轮胎再造业务是未来业绩最大看点：公司以5877.55 万元参股无锡翼龙36%股权，翼龙主要从事航空轮胎、汽车轮胎和工业车辆轮胎再制造。飞机轮胎再造业务存在一定的资质和技术门槛，表现在：1）从事飞机轮胎再造需取得民航总局颁发的维修认证资质，目前国内企业仅有两家具备资质，翼龙是其中之一（外资企业如米其林、普林斯通也具备）。2）取得维修认证资质后，公司还需要通过试飞，获得不同件号（轮胎型号）的再造资格，翼龙目前已经获得波音机型全部23 个件号中的19 个。另外国内一家目前不具备3）取得各个航空公司维修认证，目前公司已经和海航、南航有小批量供应与东航和国航接洽当中。

    　　飞机轮胎再造市场规模近百亿，利润丰厚：国内目前飞机保有量在1 万架左右（含民航、通航和军用飞机），飞机轮胎数量6、10、14 个不等，国内平均每个轮胎一年更换15 次，按照单个再造轮胎价格在8000 元，每年的轮胎再造规模在70 亿左右。飞机轮胎再造毛利率较高，平均在50%以上。

    　　翼龙具备明显性价比优势：与全新轮胎相比，再造轮胎实现了对轮胎回收再利用，原料成本较低，一个再造轮胎的价格通常为全新轮胎的40%-50%。

    　　而与米其林等国际企业相比，翼龙再造轮胎单价仅为其一半左右。米其林再造轮胎单价在8000 元/个，翼龙的仅为4500 元/个，具备明显的性价比优势。

    　　国内四大航空均有合作意向，关键在公司产能建设进度：海航、南航已经与翼龙有充分业务沟通，国航和东航也在与翼龙接洽。公司作为国内自主唯一一家轮胎再造公司，且国家层面上，飞机轮胎具备一定战略储备意义。我们预计，未来1-2 年内，翼龙将会不断获得国内四大航空采购订单。目前，翼龙飞机轮胎再造产能仅1.5 万条（无锡工厂），常州工厂一期将于明年9 月份陆续投产，预计2019 年将实现10 万条产能。翼龙承诺的2016-2018 年将实现净利润500 万、3000 万和5000 万将是大概率事件。

    　　公司主业增长稳定：1）滚针轴承，公司滚针轴承已经占法雷奥、博世等此类产品采购的50%以上，我们预计，未来将维持8%-10%的平稳增长。2）超越离合器，主要配套摩托车，未来开发重点在东南亚市场，但摩托车行业近年表现低迷，我们预计，未来仍有下滑可能（增速-10%到0%）。3）OAP是公司2011 年IPO 时募投项目，产能在100 万套。由于没有通过法雷奥考核，目前仍主要供应汽车后市场。公司OAP 产品已经通过法雷奥29 个指标中的28 个，通过其审核体系只是时间问题。我们判断，该业务未来2-3 年内，将能实现20%左右增长。OAP 达产后预计贡献2000 万左右净利润。

    　　公司发展思路明确，飞机+汽车两轮驱动：公司近两年考察、参与了多个并购项目，方向也很多（军工、智能家居、空调轴承等）。翼龙项目确定后，公司正式明确了未来以飞机+汽车两个业务发展方向。飞机方面将围绕轮胎再造打造公司的航空业务，汽车方面在做强主业的同时，智能汽车将是其拓展主要方向。

    　　风险提示：翼龙飞机轮胎项目、汽车外延进展不及预期。