投资建议:

    考虑到 OAP业务已经成为公司增长的新动力,且目前产能利用率处于较低水平(25%左右),未来销量增长将为公司盈利增长释放充分的弹性。我们维持公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.56元、0.75元和 1元,对应当前股价 PE 分别为 26倍、20倍和 15 倍,维持推荐评级。

    要点:

    业绩符合预期。 2013 年上半年公司实现营收 1.3亿元,同比增长 16.7%;扣非后归属上市公司股东净利润 0.22 亿元,同比增长 10.5%;每股收益0.26元。业绩基本符合我们预期。新业务 OAP(皮带轮)收入保持较快增速,成为拉动公司业绩增长的新动力。

    毛利率保持平稳。公司毛利率为 30.4%,同比小幅增长 0.2个百分点。由于出口业务占比提升(2013H1 同比提升 3.8 个百分点至 27.8%),运输费和差旅费增加导致销售费用同比增长 10.5%,销售费用率下降 0.3个百分点至 4.8%;办公费和业务招待费增加导致管理费用同比增长19.6%,管理费用率上升 0.2 个百分点至 8.1%;由于募集资金陆续投入,利息收入减少导致财务费用率上升 1.3个百分点。期间费用率为 9.7%,同比提升 1.2个百分点。公司净利率为 17.2%,同比下滑 0.8个百分点。

    OAP 业务快速增长。上半年 OAP(皮带轮)收入 900万元,同比大幅增长 85%,毛利率下降 1 个百分点至 29%。公司产品主要以配套维修市场为主,OEM 配套以江铃和玉柴为主。目前公司已成功开发法雷奥、博世、电装、雷米等新客户,下半年将正式为法雷奥供货,全年 OAP收入有望同比翻番。上半年公司预先研发 OAP(V6 版)和发动机前端附件驱动系统用去耦合器, 利于降低发动机振动和噪声,进一步满足主机厂的需求,同时开发 OAP的模态分析系统以及故障诊断系统,产品模拟分析能力不断提升。

    传统业务稳步增长。上半年滚针轴承收入同比增长 13.5%,毛利率下滑1.9 个百分点至 34.8%,主要受产品价格年降影响;超越离合器收入同比增长 13.3%,毛利率提升 4.8 个百分点至 19.6%,主要是出口占比提升所致。考虑到下游汽车和摩托车未来增速显著放缓,需求增长空间有限,我们认为未来公司滚针轴承发展在于横向发展,通过丰富产品种类(节气门用、ABS 用)挖掘新的增长空间,而超越离合器发展在于海外拓展,目前已成为雅马哈的全球供应商,未来有望进入本田配套体系,打开长期增长空间。

    风险提示:宏观经济下行;新客户拓展低于预期。