投资评级与估值:给予“增持”评级。我们预计公司 2013-2015 年实现归属母公司净利润分别为 0.48 亿、0.68 亿和 0.87 亿元,未来三年净利润年复合增速为 31%,2013-2015 年对应 EPS 分别为 0.55 元、0.78 元和 1.00 元。长期维度下,公司是国内汽车零部件进口替代下的优质标的;短期视野下,由于新老产品的迅速放量,公司未来几年业绩增速将显著提升,我们给予增持评级。

    OAP 产品进入收获期。 OAP 产品性能收到整车厂青睐,未来渗透率将持续提升,我们测算 2015 年 OAP 全球市场规模接近百亿。此前 OAP 的 OEM 市场几乎被 INA及莱顿等国外厂商垄断,公司进过 8 年研发积累,OAP 产品已经具备大批量供货能力,未来 3 年将进入快速供货阶段;我们预计 2013-2015 年南方轴承 OAP分别实现销量 40 万、100 万、180 万套,带来收入分别为 0.28 亿、0.70 亿、1.26 亿元。

    双重替代提升高端滚针轴承增长空间,混合动力逐步应用扩容滚针轴承市场。我们认为滚针轴承具备质量轻,体积小等特点,在未来国内消费升级及节能减排的大背景下,其渗透率将持续提升;另一方面我国滚针轴承的国产化率也在稳步提升,但仍落后于行业整体水平,未来进口替代仍存空间;此外,节能环保要求逐步趋严的背景下,乘用车混合动力启停系统应用有望加速推进,其核心零部件增强型起动电机应用将大幅提升,对应单台电机的滚针轴承需求将实现翻番。

    新客户及新领域支撑公司传统滚针轴承销量持续增长。随着电装、雷米等新客户的开拓以及 ABS、节气门等应用领域进一步扩大,我们预计公司 2013-2015年滚针轴承的销量将实现 0.84 亿套、1.05 亿套、1.25 亿套,相对应收入为1.8 亿元、2.25 亿元和 2.68 亿元。

    核心假定的风险:汽车、摩托车行业景气度持续下行;OAP 供货进度低于预期。