投资建议:

    由于汽车和摩托车市场成长空间有限,我们认为公司滚针轴承和超越离合器业务将保持稳步增长,未来最大看点在于 OAP 业务。公司产品价格优势明显,且主要竞争对手仅舍弗勒一家,未来进口替代的成长空间广阔,OAP业务快速增长将助推公司重回高增长通道。我们预测公司 2013-2015年 EPS分别为 0.56 元、0.75 元和 1 元,对应当前股价 PE 分别为 26 倍、20 倍和15 倍,首次给予推荐评级,12 个月目标价格区间为 20-22 元,建议积极关注。

    要点:

    国内轴承行业细分龙头。公司主要产品包括滚针轴承、超越离合器、OAP、套圈等,广泛应用于汽车起动电机、摩托车发动机、电动工具等,客户涵盖法雷奥、博世、电装、雷米等主流零部件总成制造商,进而为大众、通用、福特、丰田等汽车巨头配套。公司同时为本田、铃木、雅马哈等摩托车制造商配套。

    滚针轴承稳步增长。公司产品以配套汽车起动电机为主,小部分用于转向机械和 ABS,未来将进一步应用于节气门。由于产品价格优势明显(30%),未来公司对法雷奥等老客户配套份额仍有提升空间。随着ABS 和节气门项目稳步推进,新客户(博世、大陆、马瑞利)需求提升将为公司滚针轴承业务稳步增长提供支撑。

    超越离合器重在海外拓展。公司产品已覆盖国内主流摩托车厂商,由于国内摩托车市场成长空间有限,海外市场拓展是公司未来发展重点。目前公司已进入雅马哈全球产业链,未来三年有望进入本田配套体系。考虑到本田是全球最大的摩托车制造商,进入本田配套体系将助推超越离合器业务实现跨越式发展。

    OAP 进口替代提速。目前国内 OAP 年需求在 800 万套左右,受益于乘用车柴油化率和涡轮增压配置率的提升, 未来 OAP 市场成长空间广阔。目前 OAP 市场竞争相对缓和,舍弗勒是公司唯一的竞争对手。公司产品竞争优势在于价格,由于舍弗勒大幅降价的可能性较小,未来公司产品价格优势(30%)有望延续。公司以配套维修市场为主,今年 4季度有望为法雷奥正式供货,未来两年博世、电装、雷米等客户上量将推动 OAP 订单快速增长。

    风险提示:OAP 客户拓展低于预期;汽车、摩托车市场持续低迷。